在阿里云、菜鸟、盒马的上市计划陆续搁置两年后，阿里重启资本运作。11月10日晚，阿里巴巴（09988.HK）公告，旗下芯片子公司平头哥已于9月以保密形式向港交所递交主板上市申请。不同于此前部分分拆设想，本次上市完成后，平头哥预计仍由阿里控股。
对于此次控股式分拆，一位接近阿里云的相关人士向《财经》新媒体表示，此举意在让市场对集团原有业务与平头哥分开估值，吸引专注半导体赛道的产业投资者。独立上市既能为平头哥打开稳定融资渠道，支撑持续研发，也能优化集团资金调配。
这也是国内互联网大厂硬科技资产走向市场化定价的一次重要实验。依托阿里云生态完成产品验证之后，平头哥正走向更广阔的外部市场。不过，它与阿里云的关联交易受到市场重点关注。虽然已经服务不少外部客户，但相当一部分需求是依托阿里云算力服务落地。能否在服务集团算力需求之外，培育直接采购芯片的客户、建立独立的治理与商业关系，是决定它长期商业价值的核心考题。
控股式分拆 阿里保留控制权
平头哥是阿里巴巴旗下半导体业务主体，布局四大数据中心芯片产品线，分别是真武AI芯片、倚天Arm服务CPU、磐脉智能网卡、镇岳存储主控芯片，形成算力、网络、存储的全栈数据中心芯片方案。
根据公告，平头哥计划以H股全球发售方式登陆港交所主板，发售包括香港公开发售及面向机构、专业投资者的国际配售。不过，目前发行规模、股权稀释幅度等核心条款尚未敲定，有关募资规模、上市时间的市场传闻，尚未得到最终确认。
平头哥的分拆并非突发。今年3月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭在财报电话会上曾表示，不排除平头哥独立上市的可能，只是当时没有明确时间表。
天眼查App显示，平头哥年内完成两轮增资，注册资本从500万元增至20亿元，增幅达399倍。前述接近阿里云的人士也透露，平头哥的拆分筹备早已启动，只是估值、发行规模等关键信息暂未对外披露。
放到阿里组织改革的脉络中观察，这次资本动作格外值得玩味。2023年阿里启动“1+6+N” 改革，菜鸟、阿里云、盒马都曾规划独立IPO，后续计划相继搁置，为何平头哥成为新的分拆标的？
DCCI互联网研究院院长刘兴亮告诉《财经》新媒体，平头哥和当年菜鸟、阿里云的上市设想，底层逻辑完全不同。“1+6+N”阶段的业务独立化，目标是打造高度自主、闭环运转的独立主体。受外部环境、估值以及业务协同约束，阿里云、菜鸟的上市计划暂停，集团重心转向AI全链条协同。菜鸟是电商履约底座、阿里云是阿里AI算力核心平台，二者和主业深度绑定，大规模外放股权，会直接冲击业务协同的稳定性。
他进一步称，平头哥的定位是算力供应链供给方，和阿里云协同紧密，但并非支撑集团基本盘的底层基础设施。阿里选择保留控制权、开放外部融资，走“资本独立融资、战略深度绑定”的折中路线，既守住芯片、大模型、云服务的芯云协同优势，也让平头哥接受独立业绩考核与治理约束。
在资深人工智能专家郭涛看来，阿里的资产取舍标准已经发生变化，不再用一套标尺衡量所有业务，而是根据资产与集团主线的绑定程度差异化安排。平台、履约类底盘资产优先稳住内部协同、暂缓拆分，而对于高研发投入、具备对外商业化潜力的上游硬科技，则尝试控股上市，在战略可控和市场化融资之间寻找平衡。
关联交易定价与治理边界成新考题
平头哥自诞生起便依托阿里云场景进行定制开发。2019年，首款AI芯片含光800率先落地双11淘宝主搜；2021年，倚天710处理器的初衷是为阿里云在视频编解码、高性能计算场景降本。直到2020年前后，团队才启动通用GPU项目PPU。
这条发展路径，也让市场持续关注它的收入结构。吴泳铭在财报电话会上披露，截至2026年2月，平头哥AI芯片累计交付超过47万片，年化营收规模已达到百亿元级别，超过60%的芯片算力通过阿里云服务于外部商业客户，覆盖互联网、智能驾驶、智能制造和金融等行业。
与阿里体系的深度协同，既是平头哥成长的基石，也是资本市场重点关注的议题。阿里造芯路径是先满足云业务降本，再向外拓展通用AI算力。现阶段平头哥芯片相当一部分供给阿里云，后者将芯片部署在灵骏集群，打包为算力对外售卖。车企租用真武算力训练智驾模型、银行使用真武做文档识别，这类云上算力服务的签约与付款对象均为阿里云，平头哥和终端客户之间隔着一层云平台。
因此需要厘清，60%这一口径统计的是芯片所支撑的外部算力订单占比，不等于平头哥直接对外销售芯片的占比。
稳定的内部订单为业务打下扎实基本盘，同时也带来治理与定价层面的考验。交易双方同属阿里体系，市场化定价缺少第三方参照基准。阿里云的订单波动会直接传导至平头哥营收；外部客户也会关心，算力供给紧张时，自身资源优先级、数据安全能否得到独立保障。
不止平头哥，昆仑芯、歌尔微、加特兰等企业，在发展过程中都经历过关联收入相关的市场审视，这也是国产半导体企业从内部场景走向市场化过程中普遍遇到的课题。
想要跳出“阿里云配套芯片”的定位，搭建更广泛的市场化客户基础，难点不只在定价机制。刘兴亮认为，平头哥需要区分两套价值标尺，一套是芯片为阿里云带来的集团内部降本价值，另一套是作为独立芯片厂商对外创造的市场化收益。内部成本优化，不能等同于面向公众股东的经营利润。芯片定制、软件栈配套、交付保障、账期条件都会影响交易价格，公允性需要持续透明的信息披露、独立第三方监督与稳定的交易规则支撑。
郭涛指出，客户口径同样需要严格区分，企业通过云服务间接使用算力仅能验证产品可用，直接向平头哥采购芯片，才是市场化竞争力的证明。两类订单价值不同，不可混同。外部客户信任不会随上市自动形成，需要依靠清晰的合同、数据隔离机制、稳定交付能力长期积累。
登陆资本市场不是终点，而是平头哥商业化持续进阶的起点。它的核心课题，是在云生态协同的基础上，持续搭建独立的市场化客户体系。在国产算力赛道，资本是重要的助推力量，能否持续拿下直接客户、稳住推理市场基本盘、在细分训练场景落地，决定平头哥长期价值，也检验这套控股分拆模式的可行性。
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