从触底反弹到冲高回落，国际金价在下半年经历了一轮“过山车”行情。
现货黄金（伦敦金现）在6月30日一度下探至3942.43美元/盎司，创下年内低点，而后企稳回升。这轮反弹一直持续到8月25日，现货黄金盘中最高触及4697.07美元/盎司。据此计算，区间涨幅达到19.14%。
之后又开启新一轮回调，在9月底回落至4200美元下方。截至10月13日17:00，现货黄金站上4186美元/盎司，日内上涨0.37%。
哈萨克斯坦央行拟减持黄金
当国际金价再度行至年内低位，作为全球主要黄金买家之一的哈萨克斯坦央行，对外释放出减持信号。据财联社10月13日报道，随着美国国债收益率走高、美元吸引力增强，该行认为有必要重新调整外汇储备的资产配置。
哈萨克斯坦央行副行长Aliya Moldabekova在接受采访时表示：“我们已经很久没有见过这样的收益率水平了，这使美元成为颇具吸引力的投资选择，进而削弱了黄金作为投资资产的吸引力。”
Moldabekova称，该行计划在今年年底前将黄金在外汇储备中的占比降低约3个百分点。据其透露，哈萨克斯坦央行于去年2月停止出售黄金后，黄金储备已增至386吨。这意味着黄金约占该国外汇储备总额的78%。
世界黄金协会（WGC）数据显示，2026年前八个月，哈萨克斯坦央行是全球第四大黄金买家，排名前三的买家分别是波兰、中国、乌兹别克斯坦。
不同于哈萨克斯坦央行突然“刹车”，中国央行已连续第23个月增持黄金。最新数据显示，中国央行9月末黄金储备达7747万盎司（约2409.59吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），单月增持规模为近三年最高水平。
瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）近日发表机构观点称，9月份央行买盘保持稳健，中国购金量最大，达23吨，乌兹别克斯坦则购入7吨，“我们继续预计央行年度黄金购买量在750至1000吨，为金价提供重要的结构性支撑”。
黄金ETF持仓展现韧性
“美国实际收益率和美元汇率双双走升，提高了持有黄金的机会成本，导致金价近期走弱。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）判断，由于黄金为无息资产，美国实际收益率上升，一般会削弱黄金的吸引力，“短期内这些宏观不利因素预料将持续，使金价有机会再次测试每盎司4000美元关口”。
“尽管如此，黄金ETF持仓展现非比寻常的韧性，近几周持续见到资金流入。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）分析，金价下跌似乎主要由非商业交易帐户所推动，而这些账户的黄金期货和期权的净多头头寸已下降。
世界黄金协会三季度报告显示，全球黄金ETF累计流入约310亿美元，总持仓增加211吨，均创季度历史新高。区域分化显著：欧洲流入140亿美元居首，其中英国贡献75亿美元，年初至今累计95亿美元暂居全球第一；北美流入120亿美元，为2026年以来首次季度净流入；亚洲流入49亿美元，中国持续领跑。
华安基金指出，尽管9月金价下跌拖累全球黄金ETF管理规模环比下降7%，但单月仍流入约100亿美元，表明投资者正将价格回调视为战略建仓窗口，而非削减持仓的信号。
中长期投资逻辑并未动摇
展望后市，上述机构对黄金走势短期谨慎，中长期乐观。
瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）判断，短期内金价或再次测试每盎司4000美元附近的支撑力道，而逢低买入的结构性需求预计将在该水平形成底部支撑。随着市场重新评估美联储进一步收紧政策的空间，实际收益率下降应会推动金价回升。
“市场价格目前计入美联储至2027年底累计加息幅度将略高于75个基点。而我们的预期是，美联储年底前仅会再加息一次，并于2027年降息两次，每次25个基点。”基于此，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为金价有望回稳，接着在年末时恢复升势并延续至2027年。
总体而言，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）仍然看好黄金的长期投资逻辑，“金价回落至4000美元附近可视为是加仓机会。对于偏好实物资产的投资者，我们继续认为，在充分多元化投资组合中，配置中个位数比例的黄金较为适宜”。
华安基金表示，中长期看，支撑黄金的结构性逻辑并未因本轮调整而动摇。
一方面，资金面上，黄金近期回调的过程中全球黄金ETF仍呈现净流入态势，叠加全球央行购金的有力托底，黄金市场的资金面向好。
另一方面，美国国债规模已突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，净利息支出升至9630亿美元，同比增长14%，约占财政收入的21.5%。美国财政可持续性问题、全球央行购金的持续趋势、以及地缘政治格局的碎片化，共同构成了黄金中长期配置价值的坚实底座。
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