2026年以来，在全球波动加剧、地缘不确定性上升的背景下，中国资产的确定性与安全价值持续凸显，基本面筑底回升与科技叙事共振，A股继续保持稳健上行态势。
然而，伴随着指数走高、科技板块走强，焦虑情绪也随之放大。实际上，A股的“恐高症”历来有之。不少投资者对市场曾反复陷入“涨跌交替、大幅波动”的怪圈还记忆犹新。这背后实际反映的是，各方对资本市场自我调节机制的信心不足，市场功能还有待进一步发挥。
在前不久的中央政治局会议上，资本市场再次被纳入重要部署，明确提出“稳定和增强资本市场信心”。信心的来源是什么？宏观基本面的回稳、经济结构的韧性、科技创新的进展都在不同程度上发挥作用。聚焦到市场建设本身，各方普遍期待一个更加有效的市场。对此，“十五五”规划已给出明确方向：提高资本市场制度的包容性与适应性。这本质上是一项系统性工程，需要在实践中逐步推进和调整。
当前，各方对“提高资本市场制度包容性、适应性”认识统一，但对“需要什么样的实施条件”以达成这一目标，讨论和思考还不多见。而这可能恰恰是其关键所在。回溯资本市场30余年发展历程，每次改革都离不开三个方面的条件：市场稳定、市场质量和市场共识。近年来，资本市场在稳市机制建设、提高上市公司质量方面有了显著进步，市场的信心得以明显增强，为以科创板“1+6”改革、创业板深化改革为代表的系列改革举措落地打下了坚实的基础。但市场还有更多期待，这需要进一步凝聚各方共识。
基本面回稳向好
“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆曾说，股票短期是投票机，长期是称重机。A股长期走势和市场质量的底层支撑离不开上市公司基本面。
根据中国上市公司协会最新发布的《境内股票市场上市公司2025年经营业绩报告》，2025年全市场上市公司合计实现营收73.01万亿元，同比增长1.2%；净利润5.40万亿元，同比增长2.6%。5516家披露年报的上市公司中，3235家公司营收正增长，2425家公司盈利正增长，370家公司实现扭亏。
拉长时间至三年维度，2025年全市场营业收入、净利润一改以往两年收缩态势，重新步入正增长轨道。这一趋势可以清晰地看到上市公司已经跨越阵痛期，基本面实现筑底回稳。
科技企业也加速进入业绩兑现期。以科创板为例，2025年608家公司共实现营收15985.96亿元，同比增长10.3%；净利润586.24亿元，同比增长26.6%。
进入2026年一季度，企业盈利修复节奏持续加快。已披露一季报的上市公司合计实现营收17.68万亿元，同比增长4.66%；净利润1.59万亿元，同比增长6.59%。其中，科技企业盈利加速爆发。科创板与创业板的营收增速均超过20%，科创板的净利润增速更是达到了200%。
基本面回稳也为进一步提升投资者回报打下基础。2025年全市场合计宣告分红2.43万亿元，其中，沪市分红总额1.86万亿元，近一年股息率超过2.3%。
有研究分析表明，A股基本面定价效应自2024年低点以来已回升至近十年的较高水平，上市公司的盈利增长向股价表现的正向传导效应正在增强。这也将进一步对市场稳定形成有力支撑。
市场功能还需进一步发挥
尽管基本面“给力”，但面临市场的持续上行，也不乏一些担忧的声音。在一些有经验的投资者看来，指数快速上行的同时焦虑情绪往往也会增加，一旦有风吹草动就容易成为“导火线”，“先走为上”成为更容易的选择，这就可能引发市场大幅波动。此类行情的频繁起落，在资本市场30多年的发展历程中并不少见，于是市场“炒短”之风长久，伴随而来的是“炒小”“炒差”。
破题关键在于更加有效发挥市场功能。经过多方努力和系列改革的深入推进，投融资功能更加协调的资本市场正渐行渐近。“长钱长投”的趋势不断夯实。截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值23万亿元，较年初增长23%。数据显示，2025年五家上市保险机构新增权益资产配置规模超1万亿元，股票投资余额达到2.5万亿元。此外，随着公募基金改革推进，也将强化对机构长期投资、价值投资的引导。值得一提的是，ETF已经成为中长期资金入市的重要渠道。以沪市为例，去年底中长期资金持有ETF规模增幅超70%。这些都为市场注入了实实在在的稳定“基本盘”。
更完善的资本市场功能也是服务好科技创新的“必答题”。当前科技创新已经成为我国经济动能转换的关键加速器，而科技创新研发投入大、盈利周期长、高风险与高收益并存等特点，又与资本市场风险分担、利益共享的机理天然适配。
去年6月，科创板推出“1+6”改革举措，新设科创成长层并推出配套制度安排，为一批成长型“硬科技”企业提供了空间。如今，百济神州、寒武纪、诺诚健华等六家公司首次实现盈利，成为首批科创成长层“毕业生”。
但市场的期待还不限于此，如何让资本市场的功能更加适配于科技创新的需要？答案显而易见：提高资本市场制度的包容性、适应性。但现实是，各方对进一步提高市场制度包容性适应性的方向还有不同的看法。比如对拟上市企业来说，自然是希望上市的门槛更低、审核的灵活性更高、监管的包容度更大，对相关的锁定期要求、再融资和并购重组限制等也尽可能放宽。但从投资者的角度来说，很自然就会担心门槛降低后公司扎堆上市会带来资金“虹吸”效应，减持和再融资往往也被视为股价“杀器”，还有诸如股权激励、高管薪酬等也可能会带来更多公平层面的讨论。这般讨论与分歧很难简单评论孰是孰非，对于提升包容性适应性的改革该怎么走也就难有定论。
包容性、适应性如何渐进提升
2024年12月，中央经济工作会议首次明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性”；2025年7月，中央政治局会议再次强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性”；“十五五”规划则将其确立为资本市场高质量发展的核心改革方向。新“国九条”也对增强资本市场制度竞争力、提升对新产业新业态新技术的包容性作出重要部署。
从各方的理解来看，资本市场的包容性，是指市场制度规则能够接纳和承载不同类型、不同特征、不同发展阶段的融资主体，以及不同偏好、不同策略的投资者，为新产业、新业态、新技术留足发展空间，为各类市场主体提供公平参与、理性博弈的制度环境。资本市场的适应性，是指市场制度规则能够根据内外部环境变化、市场发展演进、科技创新和产业升级趋势，动态调整、与时俱进、自我完善的能力。
要提高资本市场的制度包容性、适应性，离不开三大核心基础，一是市场稳定，二是市场质量，三是市场共识。如前所述，前两大基础已逐步筑牢。“9·24”以来，多部门协同发力，稳市机制逐步建立，A股的抗风险能力和内生稳定性显著提升；随着上市公司业绩回稳向好，常态化退市格局进一步夯实，上市公司质量实现稳步提升。
相较之下，在市场共识形成方面，进展相对缓慢，成为下一步深化改革的制约因素。共识的形成为什么这么难？其实，制度是原则的，案例是鲜活的。在讨论方向和原则的时候，达成共识通常比较容易；一旦具体到个案，受角度、立场、诉求、利益等因素影响，就常常得出不同结论。但如果制度的包容性适应性仅仅停留在方向、纸面或零星个例上，距离改革的目标恐怕还有很长的距离。而要消弭因为个体立场和角度不同带来的分歧，就需要找准一个标尺，那就是“规律”。实事求是、按规律办事，回到事情的本源上来。如果能把最基础的规律和逻辑充分讨论、形成共识，这些理念就会逐渐内化为大家的常识。如此，改革也就能顺势而为、水到渠成。
从规律到共识，由共识变常识，以常识促改革。回顾中国资本市场30多年的历程，停牌制度改革就是一个鲜活的例子。曾几何时，A股市场上“随意停”“任性停”“长期停”的情形屡见不鲜。但大家慢慢意识到，停牌关乎市场定价效率和投资者公平交易权，尽量少停牌、短停牌就逐步成为市场共识。2018年，证监会明确“以不停牌为原则、停牌为例外，短期停牌为原则、长期停牌为例外，间断性停牌为原则、连续性停牌为例外”的基本导向。随后，制度面在停牌期限、停牌条件、信息披露等方面持续优化，上市公司停复牌得以有效规范。到今天，市场上已经几乎看不到长期、频繁停牌的公司了。从这个例子不难看出，当市场经历了从规律到共识、再到常识的过程，改革的成本就可以有效降低、改革的成效也更容易取得。
当前，各方对如何提升资本市场制度的包容性适应性还有不同看法，比如审核的标准、监管的尺度等等。如果一直停留在对各自诉求和顾虑的剖解分析上，显然难以达成一致。毕竟，改革必然有成本，也必将触动既有的利益格局。在各方的利益中如何平衡，在当下和长远的利益中如何摆布？恐怕还是得先对这些制度机制的客观规律有更全面、更准确、更客观的认识，才能在共识中统一方向，进而为更长远的共同利益去接受改革可能带来的短期成本。这无疑需要通过更广泛的讨论、更深入的研究、更辩证的思考、更坦诚的交流，摸透规律、凝聚共识、厘清常识。
可喜的是，如今支持科技创新、拥抱产业升级、长期持有优质资产的新共识正在逐渐形成，这为资本市场已经推出的系列提升制度包容性与适应性的改革提供有利的实施环境。市场也期待在制度落地实践中进一步加深理解和共识，从而推动更多深层次、系统性的改革，逐步实现更充分的估值定价、更合理的资源配置、更高效的优胜劣汰和更优化的市场生态。
当资本市场共识凝聚，改革就是静水流深、水到渠成。
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