4月16日晚，贵州茅台（600519.SH）发布2025年年报，并公布现金分红方案。实打实的高质量经营数据证明，虽然白酒行业市场环境调整仍在继续，但并未影响贵州茅台的发展节奏。
财报数据显示，2025年茅台实现营业总收入1720.54亿元，其中营收1688.38亿元；实现利润总额1147.55亿元，其中归母净利润823.2亿元。
发布业绩报告的同时，贵州茅台公布2025年年度利润分配方案及2026年中期利润分配安排的公告。方案细则显示，2025年年度利润分配拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税），合计拟派发现金红利35,032,568,759.73元（含税）。
按此计算，2025年全年预计分红650.33亿元，占归母净利润79%，较2024年提高四个百分点；最近三个会计年度累计现金分红总额192,492,300,122.09元，现金分红比例达到244.77%。
“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风。”纵使不利因素仍然存在，贵州茅台业绩维持稳固，分红不断加码，可见其定力之强。当白酒市场持续向理性消费深度演进时，2025年贵州茅台交出的成绩单，仍然是稳定市场，巩固信心的“压舱石”与“风向标”。
壹 | 2025，穿越周期
回顾2025年，在市场结构性调整持续深入的宏观背景下，部分白酒品牌正在面临销售额和销量双重大幅下滑的挑战。这些因素对贵州茅台产生了一定影响，但整体可控，而且业绩数据中仍然不乏亮点。
2025年飞天茅台酒实现营收1465亿元，同比增长0.39%；销量约4.68万吨，同比增加0.73%；系列酒实现营收222.75亿元，与2024年基本持平。
一直以来，飞天酒的销售情况被视为贵州茅台，甚至整个白酒行业的“晴雨表”，结果证明贵州茅台运营仍然稳定，白酒市场并不缺少向上的动能；系列酒能够发展维持平稳，可见“第二增长极”成长空间并未收窄，为护航整体业绩增长提供有效支撑。
“53度飞天茅台酒仍是世界烈酒核心单品，市场供不应求，价差大毛利高，社会广大销售伙伴推荐积极性非常高。”酒类分析师肖竹青表示。
2025年2月，经过实地调研华东、西南、华北16个省区并与超1700家渠道商深入沟通后，贵州茅台明确稳步推进“全面向 C”战略，以消费者为中心、市场需求为驱动的发展框架，推动场景、客群、服务“三个转型”和产品端、渠道端、终端“三端变革”，满足消费者的功能价值、体验价值、情绪价值“三重价值”需求。
在此背景下，贵州茅台发生两个重要改变。一方面是直销能力不断强化，而且成效显著。根据不同渠道的业绩增量来看，2020-2025年期间，贵州茅台直销渠道贡献从132.4亿元持续增长至845.43亿元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）达到44.89%。
另一方面，过去躺赢的渠道商数量正在减少，经过品饮师认证以及新媒体运营等专项培训的专业渠道伙伴开始增加。“i 茅台三周年品牌节”带动非标品高频动销，首届 “茅台酱香・酱友欢享周”实现全网销售额破1.45 亿元，众多成功案例证明，在贵州茅台的引领下，渠道商逐步推进从“坐商”到“行商”的转型。
财报数据显示，2025年贵州茅台国内经销商数量净增加210家，国外经销商净增加22家，两组数据均为2020年以来的最高值。“在行业艰难时刻，贵州茅台主动与合作伙伴共担风险，将厂家与经销商的利益与消费转型深度绑定。”肖竹青表示，贵州茅台的一系列举措，吸引众多优质渠道商加入。
据中国烟酒流通协会统计，2025年全国烟酒零售店数量减少17%-22%，贵州茅台经销商数量不降反升。
主业稳固、服务能力提升、渠道伙伴合力增强，这样的结果证明，“唯指标论”不再是贵州茅台的目标，如何实现高质量发展，为未来新一轮增长蓄力，才是目前的关键。
对此，知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞表示，贵州茅台没有选择“放量冲业绩”的短期行为，而是主动控量稳价、提升直营占比、甚至通过i茅台平价放量来挤压渠道泡沫，短期牺牲了报表增速，却换来了批价稳定和渠道生态的健康。“这是贵州茅台长期主义战略定力的体现。”蔡学飞表示。
这样看来，贵州茅台业绩不是传统意义上的 “高速增长”，而是以稳健、有韧性、基本盘稳定的方式穿越周期。
贰 | 价值，做时间的朋友
既然销售端能够维持稳定，立足资本市场视角观察贵州茅台的成长空间显得尤为重要。至于结果如何，我们可以通过回顾历史寻找答案。
受到宏观政策调整与白酒市场波动影响，2014-2015年期间贵州茅台曾经迎来阶段性回调；不过此后贵州茅台快速反弹，并且在2017年实现营收增速（49.81%）和营业利润增速（60.47%）创阶段性最高值，股价也在2021年2月触及2627.88元的历史最高点。
历史经验证明，面对调整不断深化的外部环境，贵州茅台同样会受到一定影响，但关键的是，贵州茅台能够迅速顺势调整，将影响效应压缩在可控范围内，并迅速迎来转折点重回快速增长的正轨。“拉长时间看，当前股价真的不贵。”知名投资人段永平表示。
近十年来（2016-2025年），贵州茅台的每股销售额从31.97元/股增长至137.39元/股，每股收益从13.31元/股增长至65.66元/股，可见贵州茅台提升价值的方式建立在主业快速发展基础上。
对投资人而言，净资产收益率（Return On Equity，ROE）与投资回报率（Return On Investment，ROI）是衡量企业价值的重要指标。iFinD统计数据显示，2025年贵州茅台32.53%的ROE与31.5%的ROI，显著高于行业历史平均水平（ROE 19%、ROI 18%）。
虽然两组数据有所下滑，但仍保持在30%以上，可见贵州茅台通过股东权益创造利润的能力突出。这样看来，贵州茅台“长期主义者”的形象更加深入人心。
然而在此背景下，贵州茅台的滚动市盈率并不高，2026年以来的平均值还不到20倍（19.92倍），显著低于2015-2025年约29.5倍的历史均值，是过去十年中为数不多的PE低于20倍的阶段。
与此同时，贵州茅台的资产负债率长期低于20%，近五年持续保持低位运行，远低于行业31.04%的中位值。可见目前，贵州茅台的“安全垫”较厚。
为驱动价值回升，茅台运用分红、回购、大股东增持等一系列市场工具“组合拳”：在2025年预计共派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%，连续多年践行“不低于当年归母净利润75%”的承诺；先后两轮注销式回购60亿元与20亿元；并在集团层面计划增持金额30亿至33亿元。
肖竹青表示，通过回购并注销股票以及主动提高向股东分红的方式，贵州茅台持续为投资人创造价值，“值得所有的酒业上市公司学习”。
面向未来，贵州茅台并未公布年度营收目标，可见在市场化改革背景下，务实发展的重要性已经超过数字规模增长。在价格体系方面构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，明确以消费者为中心，从产品、渠道、价格以及服务体系等方面扎实做好基础工作，正在成为贵州茅台新阶段发展的主旋律。
对此，信达证券发布报告表示，面对行业调整压力，贵州茅台通过市场化改革持续触达更多消费群体，在保持供需紧平衡基础上，核心单品中长期价格有望与通胀保持同步提升，由此实现收入及利润的可持续平稳增长。华创证券也表示，供给稀缺性并未改变，贵州茅台仍具有很高的投资价值。
统计数据显示，近半年时间内，共有64家机构发布研报，其中61家给出来“买入”评级，3家给出了“增持”评级。贵州茅台仍然是资本市场的投资热门选项。
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