3月24日，农夫山泉(09633.HK)发布2025年财报显示，报告期内，实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%；毛利率提升2.4个百分点至60.5%。在经历2024年的舆论风波后，这份财报被外界视为农夫山泉的强势回归。
然而，站在营收突破500亿元的节点上，农夫山泉正面临一个关键转折，如何在茶饮增速放缓的背景下稳住增长引擎，如何在包装水市场持续修复的过程中巩固基本盘，以及如何在国际化这条并不平坦的道路上找到真正的增量空间，这些问题的答案，将决定这家中国饮料巨头下一个十年的走向。
茶饮领跑难掩增速放缓
从业务结构看，2025年农夫山泉发生了根本性变化。茶饮料产品以215.96亿元的营收首次超越包装饮用水，成为集团第一大收入来源，占总收益比例提升至41.1%，同比增长29.0%；包装饮用水业务也在回暖，全年实现营收187.09亿元，同比增长17.3%，占总营收35.6%，两大板块合计贡献近八成营收。
与此同时，功能饮料实现收入57.62亿元，同比增长16.8%；果汁饮料实现收入51.76亿元，同比增长26.7%；苏打水、咖啡饮料等其他产品实现收入13.09亿元，同比增长10.7%。
不过，增长引擎的动能正在减弱。茶饮料29.0%的增速，较2024年的32.3%和2023年的83.3%已呈现持续收窄态势。为应对竞争，东方树叶去年开启了“开盖赢奖”活动，但这种促销玩法在业内早已存在。随着娃哈哈、康师傅等企业纷纷加入扫码赢奖、一元乐享等促销大战，无糖茶赛道的竞争正快速进入白热化阶段。
华泰证券分析师于凯指出，无糖茶消费热度持续攀升，元气森林、康师傅、统一等饮料巨头纷纷加码布局，奈雪的茶等新式茶饮品牌也跨界入局，瓶装无糖茶赛道竞争日趋激烈。产品同质化加剧背景下，东方树叶的先发优势正被逐步削弱，未来能否维持高速增长仍存变数。
包装水业务的复苏同样面临考验。2025年包装水业务17.3%的增速，是在2024年同比下滑21.3%的低基数上实现的反弹，若对比2023年的202.62亿元，2025年包装水收入仍有一定差距。
对此，农夫山泉相关人士表示，水业务的核心价值不仅在于规模，更在于其作为基本盘的稳定性。2026年公司将把做强水业务列为战略重点，聚焦批发客户、传统客户等四大核心人群，持续推进水知识教育与体育营销，同时发力健身房等场馆渠道。在茶饮料板块，计划为东方树叶部分口味推出900ml大包装与335ml小包装新品，以产品线延伸进一步巩固市场地位。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为，2024年的舆情风波对农夫山泉品牌形象带来了一定影响，消费者信任的重建并非一朝一夕。从市场竞争看，怡宝、娃哈哈、康师傅等对手持续加码包装水市场，价格战一度陷入胶着。2026年，行业竞争预计将进一步升级，步入深度内卷阶段。终端价格的博弈实质上是供应链效率、品牌势能与渠道渗透力的综合较量。
国际化道路面临多重挑战
当国内市场的竞争已步入深度内卷，向外突围成为必然选择。2025年6月，农夫山泉饮用天然水、东方树叶无糖茶饮料及茶π果味茶系列三大核心产品正式登陆香港市场，11月进入新加坡市场。
农夫山泉董事长钟睒睒明确表示，农夫山泉将以成为国际化一流企业为目标，通过中国供应链优势，将健康的饮用水产品推向全世界，并计划将茶饮料打入发达国家市场。
然而，国际市场并非坦途。一方面，可口可乐、百事可乐等国际品牌早已在全球200多个国家和地区建立起成熟的生产销售网络，先发优势显著；另一方面，饮料出海并非产品输出这般简单，文化适应、渠道搭建、品牌本土化等环节缺一不可，考验着企业的综合运营能力。
农夫山泉方面称，2026年将通过“渠道、产品、文化”三位一体策略，推进核心产品走向全球，持续开拓国际化市场。
于凯指出，国际市场的竞争环境较国内更为复杂，除直面老牌巨头外，还需应对贸易壁垒、技术标准、监管政策等多重挑战，仅以水质标准为例，不同国家和地区的要求千差万别，对企业的技术实力与合规能力提出了更高门槛。
在上海睿农咨询高级合伙人赵恒看来，“天然水源”概念在不同文化语境下能否获得消费者认同，仍有待市场验证。
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