2026年2月15日，南京的一家银制品专卖店。图/IC
2月26日，国投瑞银白银LOF（上市型开放式基金）补偿申领小程序已在支付宝正式上线。前一日晚间，该小程序曾短暂上线后紧急暂停服务。
回溯此次风波，2月2日，受国际白银市场史诗级波动影响，国投瑞银白银LOF因临时调整估值出现单日净值暴跌31.5%的情况，创下公募基金历史最大单日跌幅纪录。
此次估值调整的背后，是国际银价大跌与国内期货涨跌停板制度形成的价格落差，基金公司为贴合底层资产真实价值、维护持有人公平性，选择参考国际银价调整估值。但因国投瑞银未在交易时段提前公告，引发了投资者对信披及时性、估值决策逻辑的强烈质疑，基金估值方法中公允价值与流动性优先的执行矛盾等估值困局也随之浮出水面。
面对估值调整引发的巨大争议，2月15日晚间，国投瑞银公布补偿方案，对估值调整影响金额为1000元以下的自然人投资者，按实际影响金额全额确定和解金额；对估值调整影响金额超过1000元（含）的自然人投资者，在1000元基础上加上超1000元部分乘以一定比例确定总和解金额。《财经》据公开信息推算，本次补偿金额最高或达4.31亿元，该金额已超过国投瑞银2024年全年净利润3.76亿元。
尽管针对此次估值调整的补偿工作已落地，但市场相关争议并未平息。其中，分层式的阶梯补偿比例成为投资者争议的核心话题，小红书等社交媒体平台则成为此次争议持续发酵的主要阵地。
2月25日晚间国投瑞银的小程序临时上线后，伴随阶梯式补偿规则的公布，一些受影响金额超过1000元的投资者明确拒绝和解，有投资者为该群体牵头在小红书上组建了线上维权群。截至发稿，相关群成员规模已超过500人。
“此前小红书等社交媒体平台上，基金套利教程大量传播，使得基金原本的投资者适当性管理体系难以发挥作用，不少非专业投资者因此盲目入场，也为后续纠纷的发生埋下了隐患。”有基金业内人士评价。
估值调整引发的系列争议，既暴露了单只基金在产品设计、份额限额管理中的现实难题，也直指基金行业现行规则的空白地带，相关监管细则亟待完善。而社交媒体对投资者适当性管理体系的冲击，叠加大批非专业投资者盲目入场蒙受损失的现状，也为资本市场敲响警钟：深化投资者教育、规范社交媒体相关内容监管，是维护市场健康发展的重要环节，相关领域的完善与优化仍任重道远。
补偿规则落地
根据国投瑞银基金公告，符合条件的自然人投资者可通过支付宝搜索“国投瑞银白银基金”小程序，完成身份核验后在线办理补偿申领，机构投资者不在补偿范围内。此次补偿的适用对象，为2026年1月30日15点后至2月2日15点前提交赎回申请、并按2月2日净值确认赎回的自然人投资者。
随着小程序正式上线，具体的阶梯式补偿比例明细也同步公布。补偿核算针对估值调整影响金额，即净值从-17%调至-31.5%的差额部分，具体规则为：1000元以下部分全额补偿；超过1000元的部分按阶梯比例补偿，其中1000元-2000元部分补偿35%，2000元-3000元部分补偿25%，3000元-5000元部分补偿15%，5000元-10000元部分补偿10%，10000元以上部分仅补偿5%。根据国投瑞银公告，受影响金额在1000元以下的投资者占当日赎回投资者比例超九成。
补偿方案公布后，相关讨论在社交平台持续升温。大多数投资者反馈愿意通过和解完成后续流程。与此同时，也有部分投资者对阶梯补偿规则提出质疑，焦点集中在“影响金额超1000元部分按比例补偿”的安排上，有投资者表示：“同样是因估值调整产生的损失，凭什么超过1000元就要区别对待？”
还有投资者对A、C份额合并核算受影响金额的方式提出异议，认为若对两类份额的受影响金额分开单独核算，能获得的补偿金额会更高，合并核算则会让实际到手的补偿变少。
有业内人士将此次争议与基金A、C两类份额的持有人结构关联分析，认为二者的交易属性差异或加剧了争议的发酵。
从两类份额属性来看，A类可以转为场内份额，可通过股票账户交易，二级市场溢价直接影响持仓收益，在此次市场巨震前夕，A类份额场内溢价一度超过60%，该部分投资者的赎回意愿较弱。C类为场外份额，仅支持申赎，无法场内交易。
2025年10月，国投瑞银曾对两类份额的单日申购限额进行调整：A类由6000元降至100元，C类由4万元降至1000元。截至2025年末，C类份额达42.19亿份，占总份额45.07%。
有业内人士认为，由于此前C类申购限额较高，份额规模快速扩张，也为后续纠纷埋下了隐患。不过，从投资者晒出的赎回相关分享来看，A、C份额持有人均有涉及。
社交平台成真空地带
在本次国投瑞银白银LOF事件中，社交平台成为投资者适当性管理的薄弱区域。
行情火热阶段，社交平台上曾大量流传该基金A类份额的套利教程，部分博主将风险认知薄弱的非专业投资者，直接引入中高风险的LOF套利交易。
“我们努力在直销和第三方销售渠道做好严格的风险测评，但在社交平台上博主们甚至教人提高风险测评的等级，导致社交平台成了投资者适当性管理的真空地带。”华南一家基金公司市场部人士无奈表示。
“这批投资者对套利机制、基金估值、市场波动风险几乎一无所知，只是跟风入场，最终在市场巨震中盲目赎回，不仅未能获利，反而承受了大幅亏损。”有基金业内人士直言。
而C类份额投资者以蚂蚁渠道用户为主，他们多是冲着C类份额免申购费的优势入场，其中不少人对商品期货基金的高波动特性缺乏认知，在净值暴跌后也纷纷加入维权群体。
估值调整造成基金净值大幅跳水后，各类社交平台立刻成了负面情绪的扩散场。“人为取消跌停限制”“基金公司暗箱操作”等说法在平台上迅速扩散，成为热议话题。
一位基金行业观察人士指出，标准化的投诉模板、统一的维权指引在平台上大面积传播，社交平台的算法推荐机制在这场舆论风波中起到了火上浇油的作用。
《财经》注意到，部分内容创作者在事件全过程中形成了明显的流量运营路径：行情上涨阶段推广套利策略吸引关注，市场调整后引导投诉聚集情绪，事件发酵期间持续输出相关话题，全程依托事件获取流量。
在这类内容的持续带动下，平台舆论场也开始出现失衡。
根据国投瑞银方面的披露，受影响金额在1000元以下的投资者占比超九成，意味着绝大多数符合条件的投资者均可获得全额补偿。但在社交平台上，持拒绝和解立场的内容获得了更高的传播与互动量。
若根据国投瑞银提供的数据，则可推知平台算法对负面情绪的放大效应极为明显：理性、接受方案的声音被淹没，少数激烈表达反而占据舆论主场，从而在一定程度上扭曲了事件全貌。
从投资者发帖内容来看，部分维权逻辑存在明显偏差，也从侧面印证了投资者适当性的缺失。有人将基金公司的主动出资补偿理解为“退回被多扣的钱”，有人认为“拿大户资金补贴散户”，混淆了补偿资金来源与分配规则。
此外，不少投资者对基金净值计算与补偿基数的逻辑不够熟悉，也反映出大众金融知识仍存在明显的提升空间。比较典型的误区有两类：
第一类是将涨跌幅度简单相加，却忽略了涨跌是作用于不同时点的资产总额。
有投资者发帖称：“之前涨了80%，现在跌了31%，怎么可能只剩24%的收益？根本不止扣我31%。”该种算法忽略了先涨80%是在初始本金基础上增值，而后续31%的跌幅则是在增值后的总资产上缩水，两者不能直接抵消。
第二类是对补偿规则的理解偏差。“我赎回了7000多，只赔了1100多，这比例也太低了。”实际上，补偿并非按照赎回总额计算，而是针对估值调整带来的额外跌幅（14.5%）所对应的“受影响金额”。以7017.19元的赎回金额为例，其受影响金额为1485.39元，补偿是按照1000元以下全额、超出部分按阶梯比例核算，并非对全部赎回金额进行打折。
这类认知偏差在缺乏监管与专业引导的社交环境中不断扩散，进一步加剧了市场分歧与情绪对立。这既暴露了社交平台金融内容监管的不足，也反映出互联网场景下投资者适当性管理的落实难题。
国投瑞银最高或补4.31亿元
此次国投瑞银白银LOF的补偿，也将对公司及母公司业绩产生一定影响。
2月23日，国投资本发布公告称，预计本次补偿方案对2026年度归母净利润产生一定负面影响，但影响金额低于2024年度经审计归母净利润的5%，不会对公司整体业务发展产生实质性影响。
公开信息显示，国投瑞银为国投资本下属的三级控股投资企业，国投资本对其持股比例约为31.26%。国投资本2024年报数据显示，公司当年归母净利润26.94亿元。《财经》据此推算，本次补偿金额上限约为4.31亿元，该金额已超过国投瑞银2024年全年净利润3.76亿元。
“本次专项工作方案遵循分层分类、便捷可靠的原则，以最大限度保护投资者特别是中小投资者的利益，力求务实、高效地回应投资者的诉求，改善投资者体验。”国投瑞银基金方面表示，经过审慎的数据测算与方案设计，预计可使超九成比例的自然人投资者，就其受影响的部分获得全额处理，对于其余自然人投资者，方案也尽最大可能做出了相当比例的安排。
此外，国投瑞银也回应了未赎回投资者不在补偿范围的部分质疑。“对于2月2日没有赎回的剩余持有人，无论估值是否调整，两天合计跌幅是类似的，调整估值就是为了保护2月2日没有赎回的剩余持有人。”
国投瑞银表示，本次方案是对投资者体验的主动关切。“尽管估值调整本身合法合规、程序正当，但我们充分认识到，这一专业操作可能给部分投资者带来了体验落差——即心理预期与实际结果之间的差距。本次的和解方案，旨在通过理性沟通解决投资者诉求，也帮助我们更好地开展工作，为投资者提供更好的服务。所以不涉及当天没有赎回的投资者，估值调整是为了保护未赎回的持有人的利益。”
与此同时，白银价格在经历此前的大幅波动后有所回升。截至2026年2月26日北京时间12：34，COMEX白银报89.95美元/盎司。而国投白银LOF的场内价格与基金净值仍存在较大差距，2月25日收盘场内价格为3.413元，基金净值2.5221元，场内溢价率达35%，因溢价仍处高位，该基金近期仍实施每日停牌一小时的风险提示措施。
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