当地时间2月25日，英伟达（NVDA.US）发布截至2026年1月25日的第四财季财报。报告显示，第四财季，英伟达营收达到681亿美元，同比增长73%；整个2026财年营收为2159亿美元，同比增长65%。然而，这份超出市场预期的成绩单并未能提振股价，尽管盘后一度上涨超4%，但在投资者电话会议期间涨幅尽数回吐，最终上涨0.2%。
资本市场冷淡反应背后，是投资者对AI赛道泡沫的担忧。在电话会上，“人工智能泡沫何时破裂”成为绕不开的提问。面对质疑，英伟达首席执行官黄仁勋表示，代理式AI的拐点已经到来，在这个新时代，算力即收入。他试图向市场证明，云厂商的资本支出并非盲目扩张，而是与收入增长直接挂钩的必然选择。
值得关注的是，在巩固数据中心业务领先地位的同时，英伟达正在用机器人和物理AI的下一站布局撑起新的增长曲线。黄仁勋在电话会中重申，到2030年全球数据中心资本支出有望达到3万亿至4万亿美元，这背后的核心驱动力正是代理式AI和物理AI，如机器人与自动驾驶的爆发式需求。对于短期业绩，英伟达则给出了强劲的指引，预计2027财年第一财季营收将达到780亿美元，上下浮动2%，显著高于分析师普遍预期的726亿至728亿美元。
黄仁勋回应AI泡沫论 称“算力即收入”
从业务构成来看，支撑英伟达近万亿美元市值的核心业务依然稳固。第四财季，数据中心业务贡献了623亿美元收入，同比增幅达75%，占公司总营收的比例超过91%。增长背后，是全球范围内对加速计算和生成式人工智能基础设施的巨大需求。
电话会议中，英伟达首席财务官Colette Kress披露了新一代Blackwell平台的部署进展。距离GB200 NVL72系统亮相近一年后，各大云服务商部署的基于Blackwell架构的基础设施算力已累计达到90亿瓦，且目前处于满负荷运行状态。
尽管数据亮眼，但市场并非没有疑虑。面对华尔街分析师关于“客户资本支出见顶”以及“人工智能泡沫何时破裂”的提问，黄仁勋在电话会中反复强调了一个核心逻辑：智能体人工智能的转折点已经来临，在这个新时代，算力即收入。
“没有算力，就无法生成Token；没有Token，就无法转化为收入。”黄仁勋在回应关于云厂商资本支出可持续性的担忧时，提出了一个根本性的观点。他指出，AI的世界已经改变了计算的经济学：“过去是软件运行在计算机上，使用适量的计算机，大概每年3000亿或4000亿美元的资本支出；现在，计算方式已经改变了。”
为了证明这一逻辑的可行性，黄仁勋举例称，Meta通过升级其生成式模型，使Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提高超过1%，直接拉动了营收。“每一个CSP、每一个超大规模企业现在都明白这一点：资本支出转化为计算力。拥有正确架构的计算力意味着收入最大化。如果现在不投资产能、不投资计算力，就不可能实现收入增长。”
在谈到收入结构时，Colette Kress指出，虽然前五大云服务提供商和超大规模企业约占公司总收入的50%，但除此之外的客户群正展现出极强的多样性。“这涵盖了AI模型构建商、企业用户、超级计算机构以及我们的主权AI客户。”她透露，2026财年英伟达的主权AI业务同比增长了两倍多，超过300亿美元，主要由加拿大、法国、新加坡等国家的客户推动。
Colette Kress还披露了网络业务的增速。“我们的网络业务本季度表现突出，营收超过110亿美元，同比增长超过3.5倍。”她解释道，这得益于NVLink向上扩展技术和Spectrum-X以太网横向扩展技术的采用。
机器人成竞争新焦点 物理AI加速现实落地
如果说数据中心是英伟达现在的竞争优势，那么下一个决胜点或将是物理AI与机器人。
黄仁勋在2026年国际消费类电子产品展览会上曾断言，机器人开发的“ChatGPT时刻”已经到来。
在本次电话会中，他进一步阐述了这一愿景：“我们正在经历的浪潮是代理式AI的爆发；而在此之后的下一个拐点，是将物理AI以及这些代理系统引入物理应用中，比如制造业，比如机器人技术。”
从技术路线上看，机器人对芯片的要求正在发生质变。公开报道显示，当前主流人形机器人平台的算力普遍在100 TOPS至400 TOPS区间，远超传统工业机械臂所需算力。
更重要的是，机器人芯片需要同时处理视觉感知、语言交互、运动控制和路径规划等多重并发任务。
国内芯片行业相关人士指出，这需要一个能够高效调度中央处理器、图形处理器和神经网络处理单元的异构计算平台，这正是英伟达的优势所在。
基于Blackwell架构的Jetson Thor平台，英伟达可提供高达2070 FP4 TFLOPS的AI算力与128GB显存，功率在40至130瓦之间可调。
在软件生态层面，英伟达发布了包括Cosmos Transfer 2.5、Cosmos Predict 2.5以及Cosmos Reason 2。市场分析认为，开源的推理视觉语言模型Cosmos Reason 2，其核心价值在于跨时间尺度的理解、推理与决策能力。比如在面对烤面包这类场景时，机器人能够根据面包和面包机，推理出下一步要执行烤面包的任务。
在电话会中，黄仁勋透露，物理AI已经在本财年为英伟达贡献了超过60亿美元的营收。无人驾驶出租车出行量正在呈指数级增长，Waymo、特斯拉、优步等公司的商业车队预计将在下个十年内从数千辆扩大到数百万辆。“这一扩张将要求计算量呈数量级增长，目前各大主要OEM和服务提供商都在英伟达的平台上进行开发。”
不容忽视的是，在加码布局未来的同时，英伟达也面临着现实的掣肘。Colette Kress在电话会上坦言，尽管美国政府批准了对部分中国客户的H200产品出口，但截至目前尚未产生任何实际收入。她直言，未来能否获准向中国出口任何产品仍是未知数。与此同时，中国本土竞争对手在近期IPO的支持下正取得进展，从长远看有潜力重塑全球人工智能产业的竞争格局。
此外，虽然黄仁勋强调已通过库存储备和采购承诺锁定了直至2027年的产能，但短期内供应紧张的局面难以缓解。Colette Kress表示，供应限制将对2027财年第一季度及以后的游戏业务造成负面影响。这种紧张态势已从先进的芯片封装环节，波及相对成熟的游戏业务领域。
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