中国宠物医疗行业正迎来资本化的重要节点。近日，国内第二大宠物医疗服务提供商——瑞派宠物医院管理股份有限公司正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司，拟冲刺“中国宠物医疗第一股”。
瑞派宠物表示，本次IPO募集资金将主要用于扩大宠物医院网络；宠物健康管理服务能力提升，学科建设与人才培养，医院硬件设施优化；发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程及品牌建设和市场营销等。
根据招股书引用的灼识咨询报告，按2024年宠物医院产生的收入计算，瑞派宠物在中国宠物医疗市场的份额约为4.8%。截至2025年6月30日，其经营网络已覆盖全国28个省份约70座城市，总计运营548家宠物医院，其中包括120家自建医院和428家收购医院，确立了广泛的线下服务基础，并成为中国第二大宠物医疗服务提供商。
快速的网络扩张直接驱动了营收增长。招股书显示，瑞派宠物收入从2022年的14.55亿元增长至2024年的17.58亿元。2025年上半年收入为9.43亿元，延续了增长态势。服务的宠主数量也从2022年的约121.6万增长至2024年的约143.0万。
然而，规模增长并未立即转化为持续的账面盈利。财务数据显示，在2022年、2023年及2024年，公司净亏损分别约为6223.7万元、2.51亿元和5871.3万元。直至2025年上半年，才实现净利润约1553.6万元。
收购策略在推动规模增长的同时，也对资产负债表产生了影响。截至2025年6月30日，公司账面商誉高达17.92亿元，占非流动资产的比例达到68.4%。招股书在风险因素中明确提示，若未来收购的医院业绩不达标，可能引发商誉减值，从而对利润造成直接冲击。
与此同时，公司的流动性或也面临压力。截至2025年6月30日，现金及现金等价物约为2.18亿元，而流动负债净额达24.59亿元。负债结构中包含一笔总额28.22亿元的“赎回负债”，该负债与过往多轮融资协议中的相关条款紧密关联。招股书指出，若未能成功上市，可能触发部分优先股的赎回条款，进而对现金流和资本结构构成潜在压力。
或许是对财务压力的应对，瑞派宠物的扩张节奏已显现出战略性调整的迹象。收购速度明显放缓：2022年收购64家医院，2023年收购45家，而2024年及2025年上半年，收购数量分别降至10家和7家。同时，公司开始优化网络，2024年共关闭了38家医院，约占当年末医院总数的6.7%，显示出从追求数量扩张向提升网络质量与运营效率转变的趋势。
在治理层面，瑞派宠物的股权结构与产业关联受到市场关注。瑞派宠物的创始发起人、董事会主席李守军，同时是A股上市公司瑞普生物的董事长。
招股书显示，李守军作为公司的单一最大股东，合计控制约26.91%的已发行股本权益。这种关联关系在业务上形成了协同，2025年上半年，瑞普生物作为瑞派宠物的最大供应商，采购占比达到22.5%。
不过，快速扩张对标准化管理和合规管控提出了挑战。公开信息显示，瑞派旗下部分医院在过去曾因“使用假劣兽药”等不合规行为受到行政处罚。
事实上，瑞派宠物面临的盈利挑战在宠物医疗连锁行业具有普遍共性。该行业长期呈现“高收入、低利润”的特征，核心原因在于高昂的刚性成本。以瑞派为例，其销售成本中员工薪酬常年占比超过45%，加之昂贵的专业医疗设备折旧与门店租金，侵蚀了利润空间。尽管其毛利率从2022年的约22.4%提升至2025年上半年的24.8%，但实现稳定、大规模的盈利仍是全行业面临的挑战。
北京商业经济学会常务副会长赖阳指出，宠物医院的每笔投入都必须切实转化为医疗服务能力和经营性现金流的提升，唯有依靠精细化运营，企业才能化解压力，构建可持续的生存根基。这一观点切中了宠物医疗连锁行业的核心挑战。
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