自11月20日开市时起，中金公司、东兴证券、信达证券停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。图/IC
预期之中，又在意料之外，券商并购再添一例，中金公司宣布吸收合并东兴证券、信达证券。
11月19日晚间，三家“汇金系”券商中金公司、东兴证券、信达证券一同发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，宣布正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。三家公司A股、H股股票于11月20日起停牌，预计不超过25个工作日。
市场对“汇金系”券商整合的预期自年初持续升温。2025年2月14日晚，三大金融资产管理公司（AMC）中国信达、中国东方资产和中国长城资产公告，控股股东财政部拟通过无偿划转方式将所持公司股份全部划转至中央汇金。三大AMC旗下的东兴证券、信达证券、长城国瑞证券三家证券公司由此纳入“汇金系”券商版图，在监管推动加快建设一流投行的背景下，引发市场对“汇金系”券商内部整合猜想。
如今，“1+1+1”的整合方案已经出炉。从体量上看，中金公司为头部券商，在投行、财富管理等领域有显著优势，两家中小券商具有一定的特色。以三季报数据简单相加，三家券商营收合计273.9亿元，位列行业第三，净利润合计95.20亿元，居行业第六，总资产超过万亿元，营业部数量位居行业第三。
“一方面，此次整合顺应了监管此前提到的打造两家到三家有国际竞争力的券商的目标；另一方面，三大AMC股权划转至汇金后，汇金系券商牌照众多，存在整合的需要。”国金证券非银分析师洪希柠向《财经》表示。
中金公司表示，合并后将提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势，迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化、盈利能力稳步提升，进一步提升国家战略服务能力。
“强大的金融机构是中国金融强国的重要内容，但是，中国目前的证券经营机构和成熟市场相比在大和强上存在一定差距，需要我们迎头赶上。从未来趋势看，证券公司之间的并购重组还会不断增加。”华东政法大学教授、博士生导师徐明此前对《财经》记者表示。
中金公司董事长、管理委员会主席陈亮。
“汇金系”券商整合开启
根据公告，11月19日，中金公司与东兴证券、信达证券签署《合作协议》，就本次重组做出若干原则性约定。根据《合作协议》，中金公司将通过向东兴证券全体A股换股股东以及信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。本次重组及正式交易文件尚需三方提交三方各自董事会、股东会审议，并经有权监管机构批准后方可正式实施。
自11月20日开市时起，中金公司、东兴证券、信达证券停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。
开源证券分析称，参考国泰君安收购海通证券的方案，以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价为37.12元/股、12.07元/股、19.07元/股，预计中金公司和东兴证券的换股比例为0.33∶1，中金公司和信达证券的换股比例为0.51∶1。
公告发布之前，市场对“汇金系”券商之间的合并一直有着较高预期。
2025年初，“汇金系”券商版图迎来扩容。2月14日，中国信达、东方资产与长城资产三家AMC企业分别发布公告，控股股东中华人民共和国财政部拟通过无偿划转的方式将所持公司股份全部划转至汇金公司。三家AMC旗下各控股一家券商，中国信达持股信达证券78.67%，东方资产持股东兴证券45.14%，长城资产持股长城国瑞证券67%。
彼时，国金证券非银行业首席分析师舒思勤对《财经》分析称，“汇金系”券商覆盖投行、资管、财富管理等多元化业务，部分业务存在重叠，需在协同效应与同业竞争间寻找平衡点。
“汇金系”券商近年来的一系列人事变动，特别是2022年至2023年中金公司与中国银河之间的掌门人更替，引发市场并购猜想。两家券商也曾发布澄清公告，称不存在应披露而未披露的信息。
在股权划转之后，信达证券高管变化较大，董事长、总经理均发生变动。2025年7月，信达证券总经理祝瑞敏辞职；9月，董事长艾久超因工作安排调整提前离任，林志忠成为信达证券新任董事长。
历史上，中金公司曾依靠并购“汇金系”券商中投证券实现跨越发展。2016年11月，中金公司宣布以167亿元收购中投证券100%股权，依靠此次并购，以投行业务著称的中金公司补足了经纪业务上的短板。2019年，中投证券正式更名为中金财富证券，专注于财富管理业务。
万亿“汇金系”券商诞生
当中信证券与国泰海通以遥遥领先的态势向国际一流投行迈进之时，中金公司开启了并购追赶之路。
从体量上看，中金公司远超另外两家“汇金系”中小券商。三季报显示，中金公司总资产为7649.41亿元，信达证券为1282.51亿元，东兴证券为1163.91亿元。简单相加后三者总资产合计10095.83亿元，与排在第三位的华泰证券水平相当，将产生万亿级券商。不过，与中信证券和国泰海通差距仍较大，截至三季度末，中信证券、国泰海通的总资产均超过2万亿元。
从盈利能力来看，今年前三季度，中金公司实现营收207.61亿元，同比增长54.36%；实现归母净利润65.67亿元，同比增长129.75%。东兴证券、信达证券前三季度营收分别为36.10亿元、30.19亿元，净利润分别为15.99亿元、13.54亿元。若简单相加，总营收为273.9亿元，位列行业第三，仅次于中信证券、国泰海通证券；净利润为95.20亿元，排在行业第六，低于中国银河。
从业务上看，中金公司在投行、财富管理、国际化布局等领域有着显著优势。东兴证券、信达证券具有一定的业务特色，三者合并或将形成优势互补。
数据显示，截至2024年末，东兴证券设有92家分支机构，信达证券设有104家分支机构，分别深耕福建和辽宁区域，此次合并后，三家券商营业部合计数量位居行业第三。
在洪希柠看来，中金公司在机构客户、国际化业务方面具备资源禀赋，此前收购中投后已对零售短板进行补足，当前中金公司的营业部主要分布在广东、江苏、四川等区域，而信达证券、东兴证券的营业部主要集中在辽宁、福建，此次合并有望进一步形成区域互补，助力中金公司向有国际竞争力的券商进军，并且提高行业的集中度。
“换股后借助两家资管公司股东在不良资产处置领域的专业能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务的协同增量空间。”中金公司表示。
挑战同样不言而喻。在资深市场人士看来，核心领导、机制、公司文化将是决定券商整合和发展情况的关键。“汇金系券商一般股权复杂，多元股权结构带来的整合复杂度远远超出市场预期。”舒思勤表示。
并购潮下的券业新格局
“汇金系”券商整合大幕开启，成为本轮券商并购潮的标志性事件。回看过去两年，在监管层的大力推动下，券商并购潮起，券业供给侧改革持续深入。
“近两年来券商领域的并购潮，是政策引导与市场需求共振的必然结果，标志着行业进入第五轮整合周期。”国联民生承销保荐相关负责人向《财经》表示。
2024年3月，证监会发文明确未来十年证券行业战略目标，到2035年形成两家到三家具备国际竞争力的投资银行和投资机构，核心能力居国际前列，为中国式现代化和金融强国建设贡献力量。
目前，国泰君安证券与海通证券、国联证券与民生证券合并已完成，合并效果逐步显现。2025年8月，西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券先后获证监会批复，进入实施与整合阶段。
综合来看，本轮券商并购潮突破了传统“大吃小”的模式，呈现出多元化趋势。有头部券商之间的强强联合，也有头部合并中小券商的完善布局，亦有中小券商之间为提升差异化竞争力进行的区域化整合。
例如，国信证券对万和证券的收购，是头部券商对小券商吸收合并的典型案例。二者同为深圳市国资委旗下的券商，合并也反映了深圳市国资委对旗下券商资源的整合，在响应监管层的号召下做大做强。
而国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券、国融证券+西部证券等案例则是中型券商之间的并购，更多的是为了实现资源互补，形成区域优势，在激烈的行业竞争中提升差异化竞争力。
“当前中国证券行业集中度显著低于发达国家，这种分散化格局导致头部机构国际竞争力不足，跨境服务能力与高盛、大摩等国际投行存在明显差距。汇金旗下机构合并有望形成超级券商，显著提升国际竞争力。”舒思勤认为。
业内人士预计，未来券商整合大潮将会持续较长时间，直到市场形成新的竞争格局。
国联民生认为，券商领域的密集并购，正从根本上改写国内证券行业的竞争版图，推动行业格局向“集约化、差异化、国际化”方向深度演进。国金证券表示，券商并购推动行业从“同质化竞争”向“差异化竞争”演进，形成合理的多层次的竞争格局。
“券商并购不仅是行业格局的重塑，更是证券行业高质量发展的必经之路，将持续推动行业向更专业、更高效、更具国际竞争力的方向迈进。”国联民生告诉《财经》。
“大券商是国家核心竞争力的体现，通过并购，三年内就会产生三家至五家全栈式服务的大券商。”全联并购公会创始会长、金融博物馆理事长王巍表示，“国际投行的合并一样要付出许多成本，市场最终才能决定强强联合是否真的强。”
