七年前的中国国际进口博览会上，科创板正式诞生。如今科创板已迈入新的阶段，并购成为新亮点。数据显示，自2024年6月19日“科创板八条”发布以来，科创板新增产业并购近150单，2025年新增交易近90单，披露交易金额近480亿元。
并购重组亦是2025年资本市场核心关键词之一。在政策和市场的双轮驱动下，资本市场正经历一场从“规模扩张”到“创新驱动、产业协同”的深刻变革。
“‘并购六条’推出一年多来，中国的并购市场总体上较为活跃，并购效果明显。”华东政法大学教授、博士生导师徐明对《财经》表示，“政策层面，‘并购六条’与新‘国九条’‘科八条’形成协同效应，在提升审核效率、丰富支付工具等方面打出组合拳；市场层面，半导体、生物医药等硬科技领域成为并购主战场，科技创新驱动取代了过往的套利动机。”
对于上市公司来说，并购重组成为实现公司战略、优化资源配置、加强产业整合的重要工具。“并购市场火热除国家政策支持，也有产业发展内在需求，企业可以通过并购快速获取关键技术、整合上下游产能。对于成熟企业来说，通过横向整合来优化资源配置、扩大市场份额并增强竞争力，也可以寻找新增长曲线，实现业务升级转型。”国联民生承销保荐相关负责人对《财经》表示。
回顾本轮并购热潮，呈现出鲜明特点：既有央企的全力推动，又有民企的积极参与；在行业上，技术硬件与设备、材料、机械制造、半导体、医药生物等“硬科技”板块成为并购重组的主要阵地。
此外，券商行业也正在经历新一轮并购潮。“政策驱动及自身发展需求，共同推动了券商行业的整合并购。头部券商通过并购扩大规模，提升国际竞争力；中小券商则通过并购整合资源，形成区域或业务特色。”国金证券投行分析称。
展望下一个五年，并购依然是未来资本市场的重要发展方向。证监会主席吴清在署名文章《提高资本市场制度包容性、适应性》中梳理了“十五五”时期资本市场改革的重点，更大力度支持科技创新为首要任务，举措包括加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度。
各地方政府同样在加大力度支持并购重组。10月，《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案（2025-2027年）》《北京市关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》相继发布。此前，天津、广州、上海、郑州、无锡等地也已发布与并购重组直接相关的鼓励政策。
在市场参与者看来，此轮并购热潮仍会持续，未来空间依然宽广。“当产业整合逐步完善、估值回升至合理区间、政策支持逐步常态化，本轮并购潮才会逐步趋于平稳，转向更加精细化、价值驱动的并购新阶段。”国联民生承销保荐相关负责人表示。
“我们正处在全球新一轮科技浪潮之中，企业需要主动转型。同时，监管更精细化了。我们尚未完全发挥并购市场的潜力，仍然有巨大的发展空间。并购市场甚至比IPO（首次公开募股）市场更加具有战略价值。”中国人民大学国际并购与投资研究所所长、金融学教授汪昌云接受《财经》采访时表示。
对于并购重组的监管和政策扶持，徐明建议，要进一步关注并购重组的复杂性及监管的严格性所导致的并购重组的成本和效率问题，降低并购重组成本、提高并购重组效率。
A股并购潮起
此轮并购市场回暖的起点，也是A股的重要转折点。
2024年4月出台的新“国九条”（《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）明确提出，鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。
2024年9月24日，金融监管部门在国新办发布会上共同发声，吴清宣布了关于中长期资金入市、鼓励并购重组等多项政策。当日，证监会出台《关于深化上市公司并购重组市场改革意见》，即“并购六条”，具体包括：大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级；积极鼓励上市公司加强产业整合；进一步提高监管包容度；下大力气提升重组交易市场效率。
2025年5月，证监会公布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出优化，进一步释放市场活力。
一系列政策组合拳的推动下，并购市场逐渐活跃。日前，吴清在国新办发布会上介绍，“并购六条”发布以来，已披露重大资产重组230单，有力支持了上市公司产业整合。
在徐明看来，“并购六条”推出一年多来，中国并购市场呈现出一些鲜明特点：一是政策扶持力度大、目标明确；二是并购重组的重点为科技创新领域；三是并购重组形态丰富、效率更高；四是国有资本整合加速；五是境外并购活动也呈现出显著增长趋势。
2024年以来，央国企在并购市场的活跃度显著提升。数据显示，2024年央国企的平均并购金额达到268.26亿元，较过去十年均值增长129%。
在国金证券看来，在此后若干年央企一直会是并购市场的主力。“目前央企的资产证券化率在50%-60%左右，也就是说，央企还有大量的资产没有实现资产证券化。”
汪昌云认为，一方面，央企面临国资委的考核压力，以及市场管理要求，这驱动央企、地方国企积极参与到并购中来；另一方面，央国企面临产业转型的窗口期，尤其是传统产业和能源，这也促使央企和地方国企的并购案例数量和交易规模都在增加。
“未来，央国企的并购重组应在推动做大做强做优的目标下，以市场化方式推动国有经济的战略性重组、专业化整合和前瞻性布局，重点领域面向‘三个集中’，即向关系国家安全和国民经济命脉的行业集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力和公益性领域集中，向战略性新兴产业集中。”徐明表示。
不过，汪昌云认为，“资本市场不能完全依赖央国企，我们应该鼓励民营企业或者其他多元经济实体发挥自身优势。民营企业在市场和整个经济体制中的重要性不言而喻。所以并购不能仅依赖央国企，应该同时鼓励和支持其他市场主体。”
从2025年并购案例可以发现，中小市值民企同样是并购市场的重要参与者。数据显示，2025年A股87家启动并购的民企中，66.67%企业流通市值不足100亿元。
证券行业的合并案例增多也是此轮并购潮的鲜明特点之一。
回顾近两年的券商并购潮，呈现出多元化趋势。既有头部券商之间的强强联合，也有头部券商合并中小券商的完善布局，还有中小券商之间的区域整合。
最具代表性的案例为国泰君安与海通证券两家上海本地头部券商之间的合并。2024年9月5日，双方公告筹划重大资产重组；2025年1月17日，证监会正式核准；4月11日，合并正式完成，国泰君安更名为国泰海通证券。合并后，国泰海通的总资产、营收、净利润等各项数据紧追中信证券。
完成合并的还有国联证券与民生证券。2024年4月25日，国联证券公告，将通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金；同年12月26日，获证监会批复；2025年1月13日，国联证券正式改名为国联民生证券。两家中型券商分别侧重财富管理与投行业务，二者的合并有利于实现优势互补，完成全国布局。
还有一些券商并购仍在推进中。2025年8月，西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券先后获证监会批复，进入实施与整合阶段。
业内人士预计，未来券商整合大潮将会持续较长时间。“强大的金融机构是中国金融强国的重要内容，但是，中国目前的证券经营机构和成熟市场相比在大和强上存在一定差距，需要我们迎头赶上。从未来趋势看，证券公司之间的并购重组还会不断增加。”徐明表示。
国金证券投行表示，券商并购是政策引导、行业整合需求共同作用的结果，其本质是通过资源重构提升行业竞争力与服务实体经济的能力。国联民生认为，券商并购不仅是行业格局的重塑，更是证券行业高质量发展的必经之路，将持续推动行业向更专业、更高效、更具国际竞争力的方向迈进。
科技产业引领
与资本市场支持科技创新的方向一致，2025年并购市场的科创属性显著提升。
2024年6月，证监会发布“科创板八条”（《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》），其中强调，更大力度支持并购重组，支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，鼓励证券公司积极开展并购重组业务。
上交所副总经理王泊日前撰文表示，“科创板八条”发布以来，科创板新增披露产业并购交易超140单，已完成逾90单，重大重组数量超过前五年的总和。
此轮科技产业并购与2015年的并购热潮有着本质的差别。“与2015年前后的并购潮‘高估值、高承诺、高商誉’并购不同的是，本次政策鼓励的并购重点在科技领域，明确鼓励上市公司围绕战略性新兴产业（如新能源、生物医药等）和未来产业进行上下游和跨行业并购。”徐明对《财经》表示。
国金数据统计显示，2025年披露的并购重组案例中，涉及科创板、创业板上市公司共42家，占比近48%，主要集中于电子、机械设备、计算机等高新技术领域。
聚焦科创板，2025年科创板上市公司并购重组方案数量增长超九成，交易总价值合计金额增长达16倍。万得（Wind）数据显示，2024年，A股公司作为竞买方并首次披露并购重组方案共计约76起，已披露方案交易总价值合计4971亿元。其中，科创板上市公司披露并购重组方案11起，已披露方案交易总价值合计为75亿元，占比分别为14%、1.5%。2025年，截至10月22日，A股公司作为竞买方并首次披露并购重组方案共计约109起，已披露方案交易总价值合计约2992亿元。其中，科创板上市公司披露并购重组方案约21起，已披露方案交易总价值合计约1287亿元，占比分别提升至19%、43%。
从已披露交易总价值数据来看，海光信息（688041.SH）吸收合并中科曙光（603019.SH）方案中，其超千亿元的交易价格，暂居2025年内A股公司作为竞买方且首次披露并购重组方案的交易价格榜首，撑起了科创板并购市场。
2025年6月，海光信息发布公告，公司拟通过换股方式吸收合并中科曙光。此次换股吸收合并中，海光信息拟购买资产的交易金额为换股吸收合并中科曙光的成交金额为1159.67亿元。
“本次交易顺应全球算力产业‘硬件-软件-生态’协同发展的行业趋势。”海光信息表示，作为产业链上下游龙头企业，在外部环境存在较多不确定背景下，双方有愿望通过“强链补链延链”，进一步提升产业链韧性，形成完整的产品供应体系，推动中国数字产业健康发展。根据海光信息公告，截至2025年10月30日，本次交易相关工作正在推进中。
科创板市值最高的上市公司中芯国际（688981.SH）亦在收购资产。根据公告，中芯国际拟通过发行股份方式，购买中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%的股权。截至2025年10月9日，上述交易所涉及的审计、评估及尽职调查等工作尚未完成。
中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导者，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。中芯北方作为中芯国际的控股子公司，主要为客户提供不同工艺平台的12英寸集成电路晶圆代工及配套服务。中芯国际称，上述交易有利于进一步提高公司资产质量、增强业务协同，促进公司长远发展。
下一个五年，并购仍将是资本市场支持科技创新的重要工具。近日，吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章《提高资本市场制度包容性、适应性》，详细解读了未来五年资本市场改革方向和举措，其中提出，更大力度支持科技创新，适应科技企业研发投入大、经营不确定性大、盈利周期长等特征，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融“五篇大文章”。
在国联民生证券看来，科创企业将成为并购的“主力军”。“在新质生产力发展的推动下，一些传统行业企业将向新兴产业领域进军，通过并购快速获取新技术、新市场和新的商业模式，实现业务规模和技术含量升级。与此同时，产业协同加速整合。纵向并购上下游关联企业，提高企业所在领域的护城河优势；横向并购可以提高市场占有率，增强企业的市场控制力。”
“并购有利于科技成果的应用转化和创新型中小企业发展。”徐明对《财经》表示，“并购作为上市公司整合优质资源的重要工具和渠道，完全可以通过并购实现对科技研究成果和优质创新型科技中小企业的吸收做大做优做强。而科技创新本身也需要现实成果转化，将科技成果运用于实践，形成生产力、创造财富，创新型中小企业也可以通过并购进入更大的平台、增强业务互补性、更体现自身的价值和潜力，提升自身的竞争力。”
机遇挑战并存
无论是央国企、券商的并购热潮，还是聚焦于科技创新的并购趋势，并购市场的回暖仍将持续，深化并购重组市场改革已经写入资本市场的下一个五年规划，对上市公司、中介机构等各类参与者来说，将面对崭新的市场格局。
吴清在“十五五”时期资本市场改革的重点任务举措中强调，推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司，持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强，发展新质生产力，助力培育更多世界一流企业。
“并购重组作为资本市场的基本功能之一，对资本市场改革发展的意义在于它有助于加快资本市场的市场化进程，有助于资本市场的优胜劣汰，有助于提高上市公司质量、促进上市公司转型升级、向新质生产力发展。”徐明认为。
“对于资本市场未来的发展，我们需要重视并购重组。”汪昌云对《财经》表示，“我们现在有5000多家上市公司，数量已经很多了，IPO大概率不会再像以前那样大规模、快速地让很多公司都到A股市场上来。我们缺的是有国际影响力的行业龙头，可以通过并购重组来实现技术能力和上市公司质量的提升。”
对于上市公司来说，并购提供了新的转型路径，特别是政策对跨界并购的包容态度。国金证券投行分析称，从成熟资本市场的发展历史来看，真正产业整合型的并购其实并非主流，转型并购才是主流。“如果未来监管和市场能够客观看待此类上市公司的转型诉求，A股并购市场还会有很大的发展空间。反之，如果我们的市场只是支持‘才子佳人’式的并购，那么市场可能就会陷入阳春白雪式的曲高和寡。”
对于金融机构来说，积极布局并购业务的不仅仅是投行。“现在部分投行还没有意识到并购的重要性，我们调研发现有些商业银行非常重视并购业务，最近两年很多商业银行都成立了相关部门来深耕并购业务。商业银行对客户的了解更深，对并购双方的需求了解更多，未来商业银行可能会成为并购市场的主力。”汪昌云对《财经》表示。
对于监管部门来说，政策显现出放松管制、加强监管的平衡之道。“在放松管制的同时，对上市公司并购重组的事中、事后监管不但不能放松，反而应当加强。”徐明表示，“要对上市公司并购重组中的合法合规性进行严格监管，对利用并购重组规避借壳、高价估值、高额转送、虚假承诺、夸大信息、抬高股价、巨额套利、掏空上市公司等行为，以及虚假重组、忽悠重组等违法违规行为要严格处罚，以维护上市公司利益及投资者合法权益，促进并购市场健康稳定可持续发展。”
并购这项复杂的系统工程，从筹划到落地并非易事。“在调研过程中发现，有些传统企业想要向科技领域跨界转型，想法是好的，但是有的时候想得过于简单，现实中的问题远比想象得更加复杂。”汪昌云告诉《财经》。
近期，A股的终止并购案例也在增多。10月17日，歌尔股份（002241.SZ）公告称，终止收购联丰商业集团旗下两家子公司100%股权。歌尔股份表示，在积极推进尽职调查、审计、评估等工作，并与交易对方进行多轮沟通协商后，最终“交易双方未能就交易相关的关键条款达成一致意见”。
企业并购过程中潜藏着多维度风险，贯穿并购前、中、后全流程，任何环节的风险失控都可能导致并购失败或价值缩水。
国金证券表示，据相关统计，并购事件有60%是失败的，但是成功的40%，收益是远超主业的。“财务造假、合同陷阱、隐性负债这些都是可以通过深入尽调发现的问题，但最大的风险其实来自行业误判和整合失败。”国金证券向《财经》表示。
在一些业内人士看来，并购后整合的重要性要远高于并购本身。“企业并购的整合效果，本质上是一场关于战略、管理与文化的综合考验。理想中的‘1+1>2’协同效应并非交易的必然结果。现实中并购不及预期导致成本激增、效率下滑的案例并不少见。其根源往往不在于交易本身，而在于整合效果的差异，进而直接影响了并购的最终价值。”国联民生向《财经》表示。
“就并购重组本身而言，一方面要解决并购估值、业绩对赌难题，重点解决IPO估值和并购重组估值差异较大、估值方式陈旧、估值虚高炒作以及业绩对赌的不合理和不可实现性等所带来问题；另一方面要解决并购重组中上市公司与目标公司以及目标公司资产等方面的信息不对称问题。”徐明表示。此外，徐明建议，监管政策要进一步关注并购重组的复杂性及监管的严格性所导致的并购重组的成本和效率问题，降低并购重组成本、提高并购重组效率。
发展近35年的中国资本市场即将进入下一个五年，一个规范、包容、有活力的资本市场生态正在营造，并购市场将发挥更为重要的作用。“建立一个成熟的资本市场正是中国资本市场发展方向和追求的目标，因此，中国并购市场会持续发展，不应当是短期的权宜之计，其发展方向上应当遵循市场规律、优化资源配置、实行优胜劣汰，强调高质量和新质生产力。”徐明表示。
