在出售中国业务部分股权的关键时期，星巴克于10月29日发布了2025财年（截至2025年9月28日的前52周）及第四财季业绩报告。
2025财年，星巴克整体经营处于“收入微增、利润承压”的局面。报告期内，其全球净营收为372亿美元，同比增长3%；GAAP（通用会计准则）营业利润率为7.9%，较2024财年的15%同比下降7.1个百分点。其中，第四财季的利润率压力进一步加剧，GAAP营业利润率仅为2.9%，同比下降11.5 个百分点。下跌的主要原因是成本上涨、重组支出及低价策略等。
在中国市场，星巴克在2025财年的收入为31.05亿美元，同比增长5%，高于全球平均增幅。在第四财季，中国市场营收为8.316亿美元，同比增幅6%，这已经是星巴克中国连续四个季度保持增长态势。
在盈利能力上，财报虽未直接披露中国市场独立营业利润率，但明确提及中国市场“表现出良好的单店经济效益”，且称之为国际市场中“盈利最健康的区域之一”，门店经营利润率始终保持两位数水平。这一数据显著高于全球7.9%的GAAP营业利润率。
在单店营收上，2025财年星巴克中国同店销售额下降1%。具体来看，同店交易量增长4%，但是客单价下降5%。在第四财季，其同店销售额增长2%，这主要得益于交易量增长9%，不过其平均客单价下降7%。
这与星巴克在中国的低价促销策略有关。为应对瑞幸、库迪等品牌的低价竞争，星巴克中国密集推出促销活动，如在App上发放“三杯49.9元”“单杯7折”优惠券，外卖平台热销饮品价格降至20元左右。在6月，还针对星冰乐、茶拿铁等核心品类降价5元，最低售价23元。在低价的刺激下，用户消费频次提升，推动了第四财季交易量的提升。
在门店方面，2025财年星巴克中国突破了“下沉犹豫”，将低线市场作为扩张的核心战场——全年新进入166个县级市场，较上一财年接近翻倍，第四财季单季新增47个县级市场进驻。下沉市场（三线及以下城市）门店在整体的占比从2024年末的17%升至35%。
为了适应下沉市场，星巴克中国也调整了门店模型，采用“小而美”的轻量化模型——单店面积从传统大店的200㎡压缩至80㎡-120㎡，减少堂食座位占比，重点配置取餐区与外卖窗口，适配下沉市场“即买即走”的消费习惯，规避高租金与低客流的矛盾。
全年来看，星巴克中国门店数量净新增门店415家。截至第四财季末，其中国门店总数突破8000家，达到了8011家，覆盖超1000个县级及以上城市。在咖啡连锁行业中，目前星巴克中国的门店规模远远低于两大本土品牌瑞幸（超2.4万家门店）与库迪（超1.3万家门店）。
数据来源：星巴克财报制图：胡苗
在开店速度上，中国市场有所放缓。在2024财年，星巴克中国以790家新增门店实现9%的同比增速，而2025财年的增速降至5.5%，是近三年最低水平。
星巴克交出最新成绩单之时，其中国业务的股权出售也进入最终谈判阶段。
在今年3月初，行业传闻星巴克中国股权的潜在竞购方超100家PE机构与产业资本，其中包括腾讯、京东、华润等。7月缩至30余家；10月中旬进入“决赛圈”的五家机构分别为凯雷集团、博裕资本、红杉中国、春华资本、方源资本。
到10月29日，据媒体引用知情人士称，博裕资本已击败凯雷等对手，成为收购控股股份的最可能买家，交易谈判进入细节敲定阶段。目前，星巴克没有确认这一消息。
博裕资本是聚焦中国及东南亚市场的私募股权基金，管理资产规模超200亿美元，已投项目涵盖阿里、美团、小红书等互联网巨头，以及宁德时代等硬科技龙头，能快速调动供应链、数字化、政府关系等核心资源。
综合多家权威媒体报道，这场交易可能最终采用“牵头财团”的模式，博裕资本作为核心牵头方，可能联合互联网企业或产业资本以有限合伙人身份参与融资，以分散资金压力并整合资源。
万创投行研究院院长段志强对《财经》表示，星巴克也更愿意采用“牵头财团”的模式，而非将股权售予单一机构，核心是为避免主导权旁落、财务风险加剧，同时兼顾资源多元支撑。“如果只选择一家公司，那么谈判在未来的主导权变得非常麻烦。”段志强说。
当前，星巴克中国业务整体估值确定为40亿美元（约285亿元人民币），对应2025年预期EBITDA（税息折旧及摊销前利润）（4亿至5亿美元）的8至10倍，与瑞幸咖啡当前估值倍数（9倍）基本持平。
据报道，星巴克或将保留49%股权，维持单一大股东地位；博裕牵头的买方财团可能合计持有51%股份。这一比例较此前传闻的“保留30%”显著提升，可见星巴克并未放弃它的控制权。
“它（星巴克）只希望对方作为一个参与方来参与到本土化的运营改造。”段志强分析道，后续双方究竟会以怎样的方式合作，还有待进一步的协议敲定。由于交易涉及股权交割、反垄断审查、管理架构调整等复杂环节，协议敲定可能仍需数月时间。
星巴克出售的不仅是中国业务的股权。星巴克CEO倪睿安曾在接受媒体采访时表示：“我们预计星巴克中国业务的价值将超过100亿美元，其中包括潜在合作伙伴的前期投资、星巴克保留的股权，以及未来的特许权使用费。”
段志强认为，星巴克中国股权出售的核心动力，即来自全球的业绩压力，同时也意在加速其在中国市场快速发展。
在过去几年中，星巴克虽然加速布局中国市场，进行数字化改造等，但同本土的竞争对手相比，其自营模式成本高、本土化响应慢、下沉能力弱依然是它的核心痛点。
在餐饮行业中，曾经中信股份、中信资本控股、凯雷投资集团对麦当劳中国的改造路径，已经提供了可行的范本——通过“轻资产化+本土化运营”激活传统巨头的盈利潜力。通过放开县域加盟、推出本土化产品、借助数字化提升会员复购率等，实现规模与利润率双升。
