AI的风生水起，让科技成为本轮牛市的核心主线。
和上半年相比，这一结构性行情在三季度演绎得更为极致，以光模块和 PCB 为代表的海外算力板块是驱动市场上涨的主要力量。
鹏华基金陈金伟在三季报中直言，“三季度，市场呈现出‘慢牛’的特征，极少数科技龙头负责‘牛’，其他股票负责‘慢’”。
为了佐证这一点，他还提到一组数据：“以沪深300为例，整个三季度上涨约18%，但涨幅前10的股票贡献了沪深300接近一半的收益，而这10只股票仅有一只不属于科技行业。”
AI也成为今年业绩排名的胜负手。
据Wind统计，截至三季度末，年内净值涨幅超过100%的基金共有53只，其中35只重仓了科技。业绩榜前十的基金中，有8只是科技主题基金。
部分基金甚至实现了“双百”增长，不仅收益翻倍，规模增长也超过百亿。比如，任桀管理的永赢科技智选，前三季度以194.49%的业绩涨幅位列第一，规模从去年底的2609.49万元增至115.21亿元。冯炉丹管理的中欧数字经济，前三季度以140.86%的业绩涨幅位列第三，规模从去年底的5935.66万元增至130.21亿元。
而面对这场科技行情的盛宴，基金经理在三季报中呈现了不同的态度和观点。
踏空的自白
一些踏空的基金经理进行了自我调侃和反思。
南方基金恽雷以“老登”自嘲。他表示，今年以来，自己管理的基金尽管取得了绝对收益，但与市场中重仓热门主题行业的基金相比，前三季度管理人为委托人创造的基金收益可谓是微不足道。
他反思道，尽管在二季报中谈到了如何对组合进行相对应的调整，但是业绩的改善并不明显，“尤其是在三季度，伴随着市场对人工智能算力需求预期的进一步提升，不少科技公司估值大幅扩张，而笔者略显‘老登’的投资组合更是远远落后”。
“保持平常心，做好日常的投研工作可能是当下最为合适的事情。”恽雷表态，尽管面对相对艰难的环境，但依然会坚持价值的投资风格。
鹏华基金陈金伟则秉持一种“苦中作乐”的心态，“我们因没有持有科技股，在这个阶段大幅落后，但是我们也乐于见到科技股的大幅上涨”。
他给出的其中一个理由是：“我们的同行超配科技股获得了不错的收益，整体跑赢指数，这会提升整个主动权益行业的社会形象，对比前两年在非工作场合，我们尽可能避免提及自身的职业，在这个角度上我们也是受益的。”
焦巍在银华富裕主题的三季报中，先是坦陈“由于风险偏好、资金交易方面的原因，红利策略和本基金的净值表现不佳。”
随后又提到，报告期内出现了“牛市思维下，只要不买红利和消费资产，赚钱就像呼吸一样简单”的话术。
之后用几段话表达了自己不认同和不参与的立场。
在他看来，一个良好的“牛市”需要较好的上市公司盈利支持，也不可能脱离估值的引力，把树长到天上去。如果一味认为在“牛市”环境下就可以脱离基本面而极度狂热，2015年的教训历历在目。
“作为踏空科技行情的基金管理人，我们承认当前的科技发展处于重大变革的时刻，也会在未来深深改变社会的构造和投资的结构。但重温历史，类似的机会每十年总会重现。市场周期的本质，不在于对新兴事物的准确把握，而在于人类的遗忘。”焦巍认为，真正的挑战，也不是在于能够及时的学习新知识，而是在于在下一次繁荣到来时，依然牢牢记住那些古老的教训。
浪潮中的分歧
尽管前期赚钱效应充足，对于AI行情的可持续性，基金经理现阶段的观点较为分化。
有人极度乐观。
财通基金金梓才是其中之一，“直到今天，我们仍然认为A股市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性和成长空间，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守”。
他认为，视频推理的加入对算力需求有所带动，“目前算力的需求增长可能仅仅是刚开始，或可预见未来推理端算力需求的广阔增长空间”。
鹏华基金闫思倩的观点也颇为乐观，“AI是全球科技共振，我们认为AI的科技周期至少持续5-10年，当前仍处于产业化初期的前两年”。
AI应用中，她最看好机器人，“4季度Tesla新版本机器人发布，以及宇树上市，预计将进一步加速行业发展”。
一些老将则持谨慎态度。
在兴证全球基金谢治宇看来，尽管短期的景气度可以从客户的资本开支计划得到印证，但在尚未见到终端广泛应用场景的背景下，部分投资者对于需求高速增长的可持续性开始产生疑虑。
“除此以外，技术路线的迭代也引发了市场针对未来竞争格局变化的分歧:无论是模型侧各家大厂对于效率的不同追求，还是硬件侧集约化要求对于供应链的挑战，都会影响到相关公司长期的内在价值。”谢治宇认为，在一轮大的技术浪潮面前，大胆假设和小心求证同样重要。
睿远基金赵枫也给出了较为谨慎的判断。一方面，他认为从需求和财务层面看，很难轻易地判断当前AI产业已经存在较大泡沫，更不用说去预测泡沫何时破裂。
另一方面，他指出相对于快速增长的需求和雄心勃勃的资本开支，现实物理世界的约束却是确定存在的。训练和推理需求增长需要庞大的算力支撑，但数据中心的建设受限于很多的物理限制，比如电力和土建等一些最基础的要素投入。
“受限于这些因素，数据中心的建设周期可能会拉长，从而使得相关硬件需求在未来几年的增速受限，进而对大幅上涨之后的相关公司造成一些不确定性。”赵枫进一步表示。
业绩领跑的选手中，有人给出了风险提示。
“我们必须清醒地认识到，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。”中欧基金冯炉丹
直言，当前投资机遇与风险并存，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板极高。
她认为风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。
冯炉丹建议投资者分散投资，将AI板块作为整体资产配置的一部分，力求在享受AI行业成长红利的同时，通过在不同行业和资产类别间的分散配置，平滑投资组合的收益波动。
