编辑推荐·《财经网》 述评/对话
地方化债收尾战如何攻坚？
鲁政委：兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
钱立华、方琦、林蕴琦：兴业碳金融研究院
当前隐债化解、融资平台清零已进入收尾攻坚阶段，本文旨在重点理清地方化债过程中仍然面临的问题，以帮助地方政府实现顺利化债。
第一，省级统筹是地方顺利化债的关键。据测算，尽管各省内市县层面债务付息能力分化严重，一些市县存在债务困境，但从全省层面看，绝大部分省份2024年土地出让金对债务利息支出的覆盖至少能够达到0.5倍以上，并且有半数以上的省该指标能够超过1倍。这意味着，虽然市县能力有差异，但从省级层面统筹化债已不存在问题。
具体方式包括：省级统筹分配化债资源，根据下属市县实际情况，完善地方债限额分配机制，债务化解困难地区可考虑调整新增专项债分类用途，重点用于补充政府性基金财力、消化拖欠企业款项；省级统筹协调金融支持，推动全省融资平台债务结构优化、利息成本降低；省级企业担保市县级企业发债，包括市县城投债“统借统还”、增加省级企业担保、变更债务承继主体等模式，提升发债城投公司信用资质，增强公开市场信心。
第二，相比于贷款，公开市场债券具备利率更低、理论上能“无限次”滚动的显著优势。在通常认识里，似乎贷款协商重组更方便，而公开市场债券面临着更强约束，由此地方政府和城投公司常常倾向于将债券置换为银行贷款，甚至将债券存量压降乃至清零。但公开市场债券也有不可比拟的优势：一是发债利率显著低于贷款平均利率水平；二是债券理论上能够“无限次”借新还旧，根据监管政策要求，贷款再次重组会导致风险分类下调而被动抬高了银行为之融资的隐含成本，而监管部门支持城投债借新还旧，并且中央政策明显强化了市场对城投公司乃至地方国企公开债兑付的信心，城投债本金滚续风险低，理论上可实现“永续”滚动，在当前市场利率总体仍处下行通道中其实更有利。同时，在债券监管部门允许的前提下，部分退出融资平台名单的城投公司债券募集资金，还可用于偿还债券以外的有息债务，债券也因此成为置换高息非标债务的渠道之一。
第三，避免因外部评级下调等负面影响，妨碍金融支持化债中的利息成本降低。金融支持地方融资平台债务延长期限、降低成本的前提，是本金不发生损失。根据会计准则，城投公司的外部评级下调、债券信用利差显著上升，均会给金融工具预期信用损失评估带来负面影响，从而导致金融工具增加计提减值；同时，如果财务指标弱化至监管规定的投资级公司标准以下，还会导致适用的风险暴露权重上升，影响商业银行信用风险加权资产计量和资本充足率，被动抬高金融机构提供融资的隐含成本。为避免上述问题出现，城投公司需重点关注非标债务履约、担保、涉诉风险，优化债券期限和品种结构。对于有重大资产划出、重组需求的主体，应当提前做好与评级机构和市场的沟通，通过变更债务承继主体或追加更高层级担保的方式，维护外部评级和融资环境稳定。
学术观点
ESG绩效期望落差带来的影响
厦门大学管理学院 罗进辉 苏扬
“ESG绩效期望落差的供应链溢出效应
——来自商业信用融资的经验证据”
《外国经济与管理》第7期
本文利用2010年-2022年A股上市公司的年度观察样本数据，基于组织期望理论分析了ESG（环境、社会和公司治理）绩效期望落差的供应链溢出效应。研究发现，目标公司的ESG绩效期望落差越大，其从供应链获得的商业信用融资水平显著越低。
机制检验结果表明，ESG绩效期望落差主要是通过影响公司的不确定性风险和产品市场竞争地位两种机制，降低上市公司的商业信用融资水平。ESG绩效期望落差对公司商业信用融资的负面影响在非国有企业、媒体正面报道较少、分析师关注度较低以及不遵循GRI报告指南时表现得更强。进一步，本文发现ESG绩效期望落差会加剧公司的融资约束。
关注度
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