2025年4月29日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了最新财报。数据显示，2025年第一季度，贵州茅台实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，连续第14个季度实现双位数增长；归属于上市公司股东的净利润为268.47亿元，同比增长11.56%，顺利迎来“开门红”。
对此市场并不意外，最近半年内有多达70家机构对贵州茅台给出了“买入”或者“增持”评级。其中63家机构给出“买入”评级，7家机构给出“增持”评级。
未来贵州茅台是否能保持这种稳中有增的态势？在白酒消费回归理性的情况下众多机构坚定看多茅台的逻辑又是什么呢？
壹|“压舱石”固本
客观上，虽然外部环境瞬息万变，但A股市场“压舱石”级投资标的仍是贵州茅台，贵州茅台大船稳定向前的“压舱石”仍是茅台酒，一切都没有改变。
2024年底高层经济工作会议明确，2025年的九大重点任务中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”成为首要任务，延续宽松的基调，辅以全国各地不断深入刺激消费的各项举措，正在不断优化食品饮料行业的发展环境。在居民消费能力改善后，行业估值与业绩具备进一步向上的基础。
财报数据反映出相同的事实。在营收和归母净利润双增的背景下，茅台酒的销售额达到435.57亿元，顺利突破“单季度营收400亿元”的关口，同比增长9.7%。按照主营业务收入中的占比，茅台酒的贡献率达到86.12%，“压舱石”效应明显。
北京白酒经销商张力（化名）表示，从市场端来看，茅台酒在一季度“双节”期间表现一如既往，市场端需求仍然十分平稳，终端经营表现理想，尤其以1000ml为代表的茅台酒，销量表现突出。
他也曾与全国其他地区经销商伙伴沟通了解经营进展，虽然不同地区情况有所不同，但整体向上的趋势并没有改变，茅台酒仍然是不同场景中“不会错”的选项。“一切都没有改变，茅台还是茅台。”张力表示。
同样值得关注的是，由于过硬的品质与品牌，在坚定不移迈向国际化发展路径后，越来越多的全球消费者已经认可茅台的品牌价值与产品质量，带动茅台酒销量进一步增长。按照地区划分，2025年第一季度来自国外市场的收入达到11.19亿元，同比增长37.53%。
酒业独立评论人肖竹青表示，茅台酒能够有如此优异的表现，离不开一季度高质量完成控量稳价方案，最终维护经销商的核心利益；经销商借助茅台酒的引流效应，进一步推动销售业绩的稳步增长，最终实现正向飞轮效应。“随着国家鼓励消费提振经济一系列政策落地，茅台酒市场行情更加值得期待。”肖竹青表示。
酒业分析师蔡学飞同样高度评价一季度的表现，尤其是海外市场增速接近40%，进一步说明海外市场正在成为茅台发展的新锚点。“通过茅台酒不断开拓海外市场，也为茅台摆脱行业内卷，获得新的增量创造了有利条件。”蔡学飞表示。
贰|系列酒引领生活方式
若论增速，系列酒的表现同样突出。
财报数据显示，2025年第一季度，酱香系列酒的营业收入为70.22亿元，同比增长18.3%，营收占比较上年同期增加0.91个百分点。只看数据，18.3%的增速已经超过茅台酒的9.7%。要知道，2020年第一季度系列酒的销售额为21.69亿元，截至目前CAGR为26.49%，同样高于茅台酒的14.41%。单季度营收超70亿元，已经达到甚至超过众多白酒一线品牌。
茅台酒夯实基础，系列酒挑战新高，共同构成茅台顺应市场变化的产品生态矩阵。贵州茅台不仅巩固了“超级大单品”茅台酒的行业地位，耐心布局的酱香系列酒还成功完成了蜕变，作为第二“增长极”不断夯实市场壁垒，筑起更为稳固的阵线。
值得注意的是，第二“增长极”的确立，出现在“三期叠加”——宏观经济周期调整、白酒行业发展周期调整，茅台自身周期调整的背景下。系列酒如何能够穿越周期，在行业调整期依然保持强劲增长，这与主品牌共同构成业绩双轮驱动的体系有关，更是系列酒顺利融合不同消费群生活方式的结果。
作为2024年销售额120亿元、上市三年累计销售额280亿、继飞天茅台之后第二个现象级百亿大单品，茅台1935凝聚“喜文化”，成为商务、节庆、喜宴等场景中的“常客”。
还有茅台王子酒“奋斗”文化、汉酱“传承”文化、茅台迎宾酒“好客”文化、贵州大曲“怀旧”文化等精神烙印深入人心，不仅实现千元以下各价格段的全覆盖，还成功让不同文化要素融入消费者更为多元的生活场景中。
“所有的白酒消费要转换到情谊逻辑上，践行‘卖酒向卖生活方式转变’。”正如茅台集团党委书记、董事长张德芹所言，“新商务”转型以客群、场景以及服务三方面转型为主，融入到不同的生活方式中，文化是理想的桥梁。如今代表不同文化系列酒的快速增长，正是贵州茅台融入新生活方式的结果。
对此，蔡学飞表示系列酒的亮眼表现，本质上是贵州茅台多年来构建产品矩阵的势能释放。存量市场环境中，在茅台酒主品牌的赋能之下，系列酒在中高端、大众、文创酒市场持续放量。“未来系列酒的重要性还将进一步提升。”蔡学飞表示。
“（向卖生活方式转变）现在才刚开始。”张力表示，通过高频次沟通，他已经发现消费者采购产品有了新的取向：面向不同的生活场景，会针对性选择相应文化属性的系列酒；面向极为重要的对象，会选择茅台酒。双向发力，最终带动贵州茅台一季度业绩整体增长。
既有短期正面利好，又有长远成长空间，茅台的稳健增长仍在继续。
