2024年度，光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）龙头企业普遍亏损数十亿元，逆变器龙头阳光电源（300274.SZ）却实现了超百亿元盈利。
据阳光电源年报披露的数据，2024年公司营业收入778.57亿元，同比增加7.76%，归母净利润110.36亿元，同比增加16.92%。2024年业绩仍实现了增长，但增速较2023年大幅下滑。2023年度，阳光电源的营收、归母净利润分别同比增长79.47%、162.69%。
不过，2025年一季度，该公司的业绩增长又开始提速，实现营业收入190亿元，同比增长50%，归母净利润38.3亿元，同比增长82%。
阳光电源之所以在光伏下行周期实现高额盈利：一是与主产业链四个环节相比，逆变器业务的竞争格局较好；二是其布局多年的第二增长曲线——储能集成业务开始拉动业绩增长；三是其在前述两个领域的技术、产品、品牌均处于领先地位，且海外业务布局领先。
阳光电源的光伏逆变器业务常年与华为共居前二，与第二梯队企业能拉开较大差距，风电变流器产品全球出货量位居第一，储能系统出货量则多年位居中国企业第一。在第三方机构Infolink的全球储能系统集成商（交流侧）排名中，阳光电源2024年位居第二，仅次于特斯拉。
海外市场在阳光电源的营收中占比约46.62%，毛利率高达40.29%。海外品牌方面，可融资性评级是海外电站项目开发的重要参考，据彭博新能源的可融资评级，2024年阳光电源PCS、储能系统可融资评级均排名全球第一。
美国政府对中国持续加码的关税，尤其是4月以来特朗普政府提出的对等关税，给所有出口至美国的中国企业带来不小压力。
阳光电源管理层在业绩会上表示，美国市场在其总营收中占比10%～20%，目前逆变器可通过泰国、印度的工厂正常发货，储能系统发货暂停，但需求仍在，如果美国的高关税持续，预计今年出货将减少4GWh（吉瓦时）-5GWh，整体影响有限。
截至4月29日收盘，市值1270.87亿元，高于隆基的1126.1亿元。
第一曲线稳固，第二曲线发力
从2024年收入结构来看，光伏逆变器等电力电子转换设备仍然是阳光电源的基本盘，营收占比37.41%。逆变器将太阳能电池组件产生的直流电转为交流电，以供并入电网或供负载使用，是光伏系统的核心设备之一。
作为第二曲线，阳光电源储能系统业务明显提速，占比从2023年的24.64%提升至2024年的32.06%。此外，新能源投资开发的收入下滑，年报称是由于低毛利的家庭光伏业务收入占比提升。
盈利能力方面，光伏逆变器等电力电子转换设备、新能源投资开发、储能系统的毛利率分别为30.9%、19.4%、36.69%。
与持续降价、毛利承压的光伏组件相比，阳光电源的光伏逆变器仍然保持着较高的毛利水平。全球逆变器市场呈现两超多强的格局，华为、阳光电源处于第一梯队，据S&P Global数据，2023年阳光电源和华为光伏逆变器出货市场占有率分别为23.8%和22.9%，位居前两位，远超第二梯队企业不足5%的市占率。逆变器的技术门槛相对较高，头部企业可以通过产品持续迭代驱动差异化竞争，同时借助规模化采购降低成本，以全球渠道布局和品牌溢价占据高毛利市场。
2024年，阳光电源逆变器全球发货147GW（吉瓦），同比增长13.08%。管理层预计，2024年到2030年光伏需求的年复合增长率大概在10%以上，逆变器业务将伴随光伏市场的增长而稳步增长。
阳光电源是光伏行业中少数真正实现第二曲线增长的公司。
2014年，阳光电源与三星SDI成立合资公司，开始布局储能业务。2022年前后，随着光伏、风电装机规模迅速扩大，为了平抑风光发电的间歇性和不稳定性，储能需求开始提升。但2021年至2022年，由于上游原材料碳酸锂价格较高，储能毛利率承压，2023年以来，随着碳酸锂降价，储能的毛利率大幅提升。
2024年，阳光电源储能系统全球发货28GWh。据中信建投研究，储能业务成为当前阳光电源市场估值的核心驱动力，储能业务的量、利，以及单位盈利的持续性，成为市场判断其价值和潜力的关键因素。
中信建投在3月底发布的一份研报中提出，预期阳光电源的毛利率将稳定在当前市场预期的水平之上。主要原因有三点：其一，当前储能需求全球多点开花，预期2025年全球增速保持在40%-50%，同时各国更看中构网型储能，供给需要差异化而非同质化竞争；其二，海外市场，尤其是欧美市场的进入门槛较高，且美国市场主要竞争对手主要是特斯拉、Fluence等报价高的本土企业，低价竞争风险较小；其三，美国本土储能电芯产能少，短期内本土化比较困难，可以通过向客户调价、转移供应链等规避关税风险。
不过，随着美国政府4月以来不断升级对中国的对等关税，高利润的美国市场陷入停滞。一位美国的渠道商告诉《财经》，由于关税奇高无比，其在中国的储能供应商已经不再报价，更有大量订单被取消或暂停。
此外，当前以宁德时代为代表的电芯生产企业也开始向下游延伸，切入储能系统领域，开拓海外市场。阳光电源管理层表示，公司会坚持电芯中性战略，以及“三电融合智储一体”理念。
阳光电源方面认为，储能系统的核心能力主要是电力电子、电化学和电网支撑技术的深度融合，需要提升整个系统性能，包括安全性、稳定性、效率、数智化水平、并网能力等等，而阳光电源的核心竞争力在对电网的理解及电网支持方面。管理层表示，阳光电源具备电芯定义能力，电芯厂商如果能够提供有竞争力的产品，公司保持开放合作态度。
美国关税有何影响
2024年，阳光电源在中国大陆的营收占比53.38%，毛利率20.91%，在海外地区的营收占比46.62%，毛利率高达40.29%。
阳光电源在回复投资者提问时提到，2024年前三季度美国的业务收入约占公司总营收的15%。年报业绩交流会上，管理层表示，美国业务的收入占比约10%～20%。此外，据中信建投估算，2023年阳光电源储能业务收入结构中，美国占比约45.7%，逆变器业务收入结构中美国占比约 26.0%。
目前美国对中国出口产品的对等关税税率高达125%，叠加基础关税3.4%、芬太尼关税20%、301条款关税7.5%（2026年1月1日起升至25%），中国储能电池出口美国的关税税率高达155.9%；叠加基础关税2.5%、301关税25%、芬太尼关税20%，中国逆变器出口美国关税税率达到172.5%。
阳光电源管理层在业绩沟通会上表示，目前逆变器可通过印度、泰国的工厂正常发货至美国，储能发货则处于暂停状态。
印度、泰国的对等关税税率分别为26%、36%，美东时间4月9日，特朗普政府宣布将暂停中国以外其他国家的对等关税90天，统一征收10%的从价税率。
储能方面，管理层表示，关税在50%～60%以内可以与客户重新谈判，但超过这个数字就很难。目前美国市场上目前难以找到替代品，客户仍希望等税收政策明确后进一步加强合作。综合来看，美国市场的需求仍然在，只是时间会延后。
管理层提到，阳光电源年初制定的2025年储能全球出货目标是40GWh-50GWh，假如美国高关税政策一直持续，极限情况下和年初目标相比会影响全年发货4GWh-5GWh，整体发货影响有限。此外，公司在海外的储能工厂预计今年年底前投产，进一步分散关税压力。
2024年底，阳光电源拟发行全球存托凭证GDR募集资金，拟投项目中包含约19.27亿元的海外逆变设备及储能产品扩建项目，其中储能拟建15GWh，一期5GWh，二期10GWh。
阳光电源董事长曹仁贤在业绩交流会上提到，他仍然坚定看好清洁能源的未来。第一，碳中和的目标一直没有变。长期来看，未来清洁能源能够持续稳定发展。第二，从发展空间上来看，全球风光一次能源消费占比尚处低位，全球一次能源消耗中可再生能源占比仅14%左右，其中光伏风电占比5%左右，未来提升空间非常大。第三是新能源未来规模化+技术进步，度电成本持续降低，经济性持续改善，新能源将是最便宜的电力来源，预计未来仍将保持快速增长。
