耐看娱乐不“耐看”,四闯港交所难点何在

来源 | 华尔街见闻 作者 | 张瀚文  

2023年09月19日 11:31  

本文2491字,约4分钟

网剧制作商耐看娱乐控股(下称“耐看娱乐”)的IPO长跑还未结束。

近日,耐看娱乐再度向港交所递交招股书,这是其第四次向上市发起冲击。此前耐看娱乐分别于2022年1月、7月和2023年3月递表,但均已失效。

耐看娱乐迟迟难上市,或与业务稳定性和独立性有关。

从收入结构来看,耐看娱乐的营收来源并不稳定,比如曾在2021年为其贡献6成营收的定制剧业务,到2022年仅占比1.5%;2020年贡献近半数营收的版权剧业务在2022年则被清零。

除此之外,耐看娱乐还存在过度依靠单一平台的隐忧。

今年上半年,优酷为耐看娱乐贡献了45.3%的营收。原因或在于:二者同为阿里系的参股公司。

招股书显示,阿里影业(1060.HK)间接全资附属公司上联财务持有耐看娱乐10.35%的股权;阿里巴巴文化娱乐公司(下称“阿里文娱”)则控股优酷。

与华策影视(300133.SZ)、柠萌影业(9857.HK)等头部影视公司押注成本更高、也更易出爆款的版权剧不同,耐看娱乐主要做低成本、高周转的网剧,作品豆瓣评分普遍低于6,口碑不佳。

而在平台纷纷“降本增效”,采购精品剧集的大趋势下,耐看娱乐尚未证明有持续输出优质内容的制作能力。

营收结构不稳定

尽管是优酷的稳定供应商,耐看娱乐的业绩表现却并不稳定。

招股书显示,2020年至2022年,耐看娱乐分别实现营收2.6亿元、3.46亿元和2.1亿元,2022年营收同比大幅下滑40%。

耐看娱乐归因于网络电影和网剧收益减少所致。

今年上半年,耐看娱乐录得营收1.62亿元,同比增长118.48%;实现净利1031.1万元,同比增长240.19%,业绩回暖明显。

但按业务模式拆分来看,耐看娱乐的收入来源并不稳定。

网剧主要包括分账剧、定制剧和版权剧三种,制作分账剧和定制剧为耐看娱乐的核心业务。

2021年,耐看娱乐的定制剧营收占比达到60.2%、分账剧达到10.3%;但到了2022年,耐看娱乐的定制剧收入占比锐减至1.5%,分账剧营收占比则提高到64.7%。

由于不同模式网剧占比剧烈变化,耐看娱乐的毛利率也随之波动。比如今年上半年,耐看娱乐的分账剧营收占比降至26.6%,而毛利率较高的定制剧营收占比提高至47.3%,带动耐看娱乐的毛利率同比下降13.1个百分点至25.5%,净利率仅为6.4%。

作为对比,在定制剧占比仅为1.5%的2022年,耐看娱乐的整体毛利率高达44.3%。

耐看娱乐在招股书中表示,一般而言,分账剧、网络电影及版权剧的毛利率或会大幅波动,波幅可高达约80%,而定制剧的毛利率则相对稳定,在10%至20%。

目前来看,耐看娱乐挣着低毛利的辛苦钱已无可避免,因为行业内定制剧供给占比提高已是大势所趋。

据弗若斯特沙利文,2018年至2022年,定制剧的复合年均增长率达0.5%,而分账剧与版权剧均为负增长。其预计2023年至2027年,定制剧仍将为中国网剧市场的主要类型剧。

定制剧占比提高趋势,也符合掌握下游分发渠道的长视频平台的利益。

有北京的影视行业人士对信风(ID:TradeWind01)表示,定制剧即为平台向影视制作公司采买的剧集。目前来看,爱奇艺(IQ.NASDAQ)算是跑通了这一模式。其通过在内部成立影视工作室的方式高度参与到影视剧的制作流程,比如有工作室专门做悬疑题材内容,其中最出名的是“迷雾剧场”。

在定制剧模式下,平台话语权相比之前只是作为内容的采购方也大了不少。因为自制剧才是平台构建核心竞争力的关键,平台有自己的团队对内容进行把关,很多剧集公司在定制剧项目里只承担了制作的职能。

低质内容对单一平台依赖

耐看娱乐的另一隐忧在于,其收入存在过于依靠单一平台优酷的情况,独立性存疑。

耐看娱乐和优酷同为阿里系的参股公司。招股书显示,阿里影业通过上联财务持有耐看娱乐10.35%的股份。

优酷是公司2021年度的第一大客户,也是2022年度和2023上半年的第二大客户,优酷为公司带来的收入一度超过总营收的一半。今年上半年,优酷为耐看娱乐贡献营收2990万元,占总营收的18.5%。

不过,从质量和作品口碑的角度,耐看娱乐为优酷供给的内容却难言优质,其制作剧集的豆瓣评分难触及6分及格线。

比如2021年, 耐看娱乐制作的《亲爱的柠檬先生》豪取5000万票房,豆瓣评分只有4;创下优酷平台最高热度的定制剧《你好,火焰蓝》豆瓣评分仅有5.1;创下2021年优酷分账剧票房新高的《我叫赵甲第》豆瓣评分只有4.3......

在长视频平台“握手言和”以求盈利的背景下,唯有持续产出优质内容的内容制作方才能构筑起长期竞争优势。

有影视公司的内容人士对信风(ID:TradeWind01)表示,网剧行业“精品化”是大势所趋,尤其是在“爱优腾芒B”纷纷降本增效减少采购的当下。

耐看娱乐的同行稻草熊娱乐就在半年报中表示,“行业降本增效的趋势,使得各类播出平台压缩采购剧集的预算,导致其单部剧集收入下降”。

据了解,目前爱奇艺和腾讯视频就已经减少了对A级和B级剧集的采购,专注于打造平台的“剧场化”模式,比如爱奇艺的“迷雾剧场”、腾讯视频的“X剧场”来押注爆款。

并且上述人士表示,从供给端来说,华策影视等头部影视剧制作公司会更倾向于制作版权剧,其中定级为S+的项目从主创配置、演员配置匹配的资源都更好,“在拍之前就已经卖给了平台”,投入产出比也更好。

据耐看娱乐招股书,行业内的版权剧普遍能吸引0.7亿元至6亿元不等的投资规模,是能取得相应回报的“顶级项目”。而耐看娱乐的版权剧营收占比曾达到45.2%,但在2021年骤降至5.5%,并在2022年彻底清零。

其明显更倾向于“短平快”的高周转网剧制作项目,与当下无论是平台方还是消费者对高质量内容的需求相悖。

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