基金二季报陆续亮相。
经历了“五穷六绝”，A股并没有在七月迎来翻身。市场持续磨底，没有业绩的加持，基金经理的“小作文”越来越平淡。
从已披露的二季报来看，无论是犀利的观点输出，还是走心的投资分享，变得越来越稀缺。尽管市场同此“凉热”，投资越来越难做，还是有一些基金经理选择和持有人坦诚相待。
广发基金林英睿：
情绪的漂移已经在以季度甚至月度来计量
“深度价值派”林英睿是这样总结二季度的市场：2023年二季度，市场整体处于下行趋势，主流指数均有一定的跌幅，只有TMT、机器人等领域进入了股价涨幅与资金流入的正循环。
他的第一个感受是，在各种经济数据处底部震荡的情况下，市场参与者对经济现实给出悲观定价的同时，对新技术的美好未来又给予无比热情的投入。
第二个感受在于，市场的变化更快了，“如果说过去三四年，情绪从一个极端到另一个极端需要的时间是按年计的话，那今年以来，情绪的漂移已经在以季度甚至月度来计量了”。
他还提到，一季度组合的状态仍处于“不舒服但尚可忍受并值得期待的范畴， 那二季度的表现就属于“极度不舒服仅能用基本面数据说服自己坚持”的极端境遇了。
《财经》新媒体注意到，林英睿管理的7只基金，二季度跌幅均超过9%，回撤最大的是广发鑫睿一年持有A/C，报告期内下跌10.99%/11.33%。
他在季报中直言，“基金净值在本季度遭遇了较大回撤，已处于历史回撤幅度较高的分位数附近”。
在对宏观经济、市场状态、组合的配置方向及逻辑重新审视后，林英睿维持此前的两个核心观点:一是A股在未来两年预期会有不错的回报；二是沿着经济增长、生活正常化选择赔率、胜率均较高的领域进行布局。
“对于困境反转或者均值回归策略的投资人来说，很多时候我们必须让自己看得远一点，或者站得高一点，才能忍受住中短期源自情绪的波动与回撤。”林英睿认为，当前，经济处于底部震荡向上的状态，市场处于底部低估的状态，而组合处于相对回撤和绝对回撤均较大的状态，“如果现在不积极起来还要等何时呢”?
中泰资管姜诚：
一只球队中不能所有人都争当前锋
另一位“深度价值派”姜诚，也直言“二季度市场对经济下行的担忧加剧，除少数行业外，多数行业表现不佳，顺周期行业尤其承压”。
“如公告所示，我们在顺周期领域布局不少，净值也有所下跌。”实际上，他管理的6只基金二季度最大回撤不到4%。
他在季报中做了一段十分辩证的表达：在涨跌这件事儿上，市场永远是对的，它对短期信息的反映尤其高效，核心驱动指标是“预期差”，包括但不限于基本面、资金面以及政策面。但在反映个股的长期价值这件事儿上，市场在大部分时间内是无效的，否则无法解释股价的剧烈波动。
“短期周期性因素几乎一定会影响价格，却很少影响价值。所以我们只关注长期变量，淡化短期变量。”姜诚表示。
在他看来，可以确定的长期变化是经济从高速发展向高质量发展转换，在这一过程中，新兴产业和传统产业将分别承担“进攻”和“防御”的角色，前者享受需求增长的红利，后者也可以获得格局优化带来的提质增效红利。
“一只球队中不能所有人都争当前锋，投资人也不能将非进攻性行业弃之如敝履。”姜诚提到基本的投资原理：1、长期回报率取决于所买入资产的长期现金回报水平和买入价格；2、价值随时间增长而非随利润波动。
“转型中或许会有‘阵痛’，所以我们的择股标准中要时刻把长期生存能力和竞争优势的持续性放在优先位置。”姜诚表示，以尽可能低的价格买尽可能好的资产是不变的目标，超额收益来自买得物超所值而非其他。
“小作文”的最后，姜诚表示：“当下市场的悲观，恰恰是我们对未来回报乐观的理由。关于市场的走势，我们一如既往地不预测，只应对。”
易方达基金张坤：
内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长?
“公募一哥”张坤这次季报最大的看点，是他以过去三年的时间维度，回顾和反思了自己的投资操作。
他先是提到，最近三年，组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长。这三年期间，将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。
“然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长?”分析原因，张坤认为最主要是在 2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。
“我们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。”张坤分析原因来自两方面：
一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧；另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。
他认为，长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。
张坤坚信，在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益(这更多是零和博弈)，股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使绝大部分企业的资本回报回归平庸。
“因此，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。”张坤表示，会坚持原有投资框架，并不断精进自身的研究水平。
“如果投资者认为中等发达国家的目标依然能实现，目前遇到的困难和悲观可能只是前进路上的小波折。”在这个前提下，张坤对组合未来的内在价值增长依旧有信心，而且他认为悲观的市场预期已经反映在了低估值中。
