叮咚买菜加快赴美上市的步伐，但是考验才刚刚开始。6月23日，叮咚买菜(DDL.US)递交了更新版招股书，计划在本次IPO中发行1400万股ADS，发行区间为每股ADS 23.5至25.5美元。以发行价格区间上限计算，叮咚买菜本次IPO最多募资规模为4.1亿美元。
叮咚买菜急于上市输血的背后，是近年来的持续亏损，2019年和2020年净亏损分别为18.7亿、31.8亿元，在2021年第一季度局面并未得到改善，净亏损13.8亿元同比增长475％。值得关注的是，叮咚买菜主打的前置仓模式也颇受争议，成本高、耗损大，对企业的盈利水平提出严厉的考验。
随着互联网巨头的加入，社区团购正趋于白热化，对叮咚买菜形成了新的挑战，进一步挤压生存空间。而获客手段、业务模式单一，盈利模式并不清晰的叮咚买菜即便上市，何时盈利依旧是个未知数。在业内看来，目前众多生鲜电商平台在产品种类、服务体验以及配送方面的特点并不突出，并且处于烧钱培养市场、消费习性的阶段，这种没有形成核心竞争力的模式，恐怕无法持久延续，产品品质、服务体系、物流水平、客户黏性才是决定平台未来发展的因素。
亏损不断扩大 烧钱扩张难以为继
在生鲜这一赛道中，叮咚买菜可谓“超速”扩张。不过，在亮相的数据背后，无法避免的尴尬是连年亏损。
从运营数据来看，叮咚买菜总营收从2019年的38.8亿元增长至2020年的113.4亿元，2021年第一季度总营收为38.02亿元。从GMV来看，2018年至2020年，叮咚买菜的GMV从7.42亿元以319.2%的复合年增长率增至130.32亿元，高于同期行业平均114.6%的复合增速。
伴随着叮咚买菜营收逐年增长的，是其亏损程度也在持续加深。招股书显示，叮咚买菜2019年净亏损18.734亿元，2020年净亏损31.769亿元。如果从每季度数据看，叮咚买菜亏损量也是逐季走高：从2019年第一季度净亏损2.7亿元一直到2021年第一季度净亏损13.8亿元。
导致叮咚买菜亏损的主要原因在于成本过高，其中大头是履约成本。叮咚买菜2019年-2020年履约成本分别为19.369亿元、40.442亿元，占公司当期营业收入的比例分别为49.9%、35.6%。
与此同时，2019年至今年第一季度叮咚买菜经营活动的现金净额分别为-9.64亿元、-20.56亿元和-10.15亿元，均为负值。
“生鲜电商是一场‘比谁跑得快”的游戏。”社区经济分析师黄昇对《财经》新媒体记者表示，面对越来越激烈的竞争格局，毕竟只有上市以后才能够从资本市场拿到足够多的弹药来消耗对手。
不过，炮火虽猛，但叮咚自身却无法生产弹药，即便上市，这种局面也很难改善。“叮咚买菜最大的问题就是成本及盈利问题，这二者目前很难找到一个平衡点，因此包括叮咚买菜在内的生鲜电商行业先后曝出扎堆IPO‘补血’的消息。”在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，生鲜电商要实现自身造血供血的能力，不能仅仅依靠资本输血扩张规模，产品品质、服务体系、物流水平、客户黏性等四个关键维度决定了生鲜电商平台发展的未来，是平台的核心竞争力。
前置仓模式遭质疑 重补贴获客考验企业盈利能力
目前，生鲜电商的经营模式大致分为前置仓模式、社区团购、平台到家、到店到家等多种模式。其中，叮咚买菜是“前置仓”模式经营的代表之一。
据了解，该模式是通过在社区周边设置前置仓或者与线下商超、零售店等合作，覆盖周边1-3公里内的消费者，下单后在1小时内快速把生鲜产品配送给消费者。截止2021年3月，叮咚买菜在全国的前置仓数量超过950个。
但是叮咚买菜制胜“法宝”——前置仓模式，虽为消费者提升了消费体验，其内部潜在缺陷也逐渐暴露出来。因为前置仓模式在于重资产、重运营模式，此外，由于缺乏线下门店导致线下流量稀缺，需要重投补贴获客，这对企业的盈利水平提出严厉的考验。
在争议之中，与叮咚买菜同为采用前置仓模式的盒马鲜生已率先抛弃这一模式。2020年3月，盒马正式宣布放弃前置仓模式，用mini业务正式取代前置仓业务，早前已布局的70多家盒马小站也全部升级为盒马mini。
盒马鲜生CEO侯毅曾花了一年时间对前置仓模式进行测试，共开设了70多家前置仓业态盒马小站，但最终发现这种模式难以走通。在他看来，前置仓模式是个伪命题，流量、毛利竞争能力以及每日耗损都存在问题，不可能盈利。
不过，叮咚买菜创始人、CEO梁昌霖认为，在理想状态下，每个前置仓经营一年以上，日订单量达到1000单左右，平均客单量价超65元，可以在刨去履单成本后，每单的营业利润预计能超过3%，也就可以赚钱。
独立分析师蔡炳贞指出，社区团购更多的是追求多快好省中的“省”，而前置仓模式更多追求“快”和“好”，即服务质量，生鲜电商领域的成功关键因素尚不明朗。生鲜电商要想长久生存，未来将考验生鲜电商在仓配体系、生鲜供给、团长运营、用户运营、现金流管理这五方面的能力。
鲍姆企业管理咨询有限公司董事长鲍跃忠认为，单纯靠前置仓恐怕难以支撑未来的健康发展，需要平台将前置仓“嫁”到店、到家，即城市边缘扩展到接近用户的社区或市中心，形成系统化的模式规划，这可能是未来要实现的一种系统化的模式路径。
巨头入局厮杀 行业迎来淘汰赛
在生鲜电商赛道，不仅有叮咚买菜等垂直类生鲜电商企业，互联网巨头带着社区团购模式进入赛道，对前置仓玩家形成了新的挑战，也进一步挤压中小玩家的生存空间。
记者梳理发现，2020年，拼多多、美团、滴滴等互联网巨头相继入局。同年6月，滴滴上线橙心优选，正式杀入社区团购赛道；7月，美团对外发布组织调整公告，成立优选事业部，在3个月内加速扩容团队；紧接着，拼多多推出多多买菜；11月，阿里旗下盒马在武汉上线盒马优选。
除了互联网巨头入局生鲜赛道，传统商超也不甘示弱。永辉、家乐福、大润发、步步高等传统超市先后试水社区团购业务。例如：步步高也推出了社区团购小程序“小步优鲜”，永辉推出社区团购小程序“永辉社区GO等等。
社区团购模式也赢得了资本的青睐，3月31日，十荟团完成D轮融资，融资金额为7.5亿美元，由阿里巴巴和DSTGlobal联合领投。尤其兴盛优选在今年2月完成金额为30亿美元的D轮融资，由红杉资本领投，腾讯、方源资本、春华资本、恒大等跟投。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅指出，社区团购赛道对互联网巨头的吸引力在于，社区团购的销售品类是刚需，现金流持续，且市场持续下沉，有望在2022年达到千亿元级别。尤其在疫情防控期间，零售形式的社区团购凸显出天然优势，社区团购平台爆发式的增长，如果能做好社区团购，企业的现金流和财务数据会非常好。
随着互联网巨头的加入，社区团购正趋于白热化，各大平台都在招团长、圈地盘，竞争已进入“深水区”。
“未来生鲜市场会呈现商超、社区团购和等多种业态共存的局面。”网经社电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青认为，对于生鲜电商来说，有保证的供应链渠道，发力高质量资源配置，才能让消费者买到具有高性价比的商品；目前，众多生鲜电商平台在产品种类、服务体验以及配送方面的特点并不突出，并且始终处于烧钱培养市场、消费习性的阶段，这种没有形成核心竞争力的模式，恐怕无法持久延续。
在蔡炳贞看来，生鲜电商具有同城服务的蜂窝型规模效应的特征，未来随着竞争越发激烈，在一定时间内会形成区域性割据平台和全国性平台同时并存的现象。且目前该赛道的玩家过多，对社会资源也是一种浪费，未来现金流跟不上的玩家将会大批退场，或者被兼并。
