服装零售商Revolve集团于2019年6月进行了IPO，但在之前几周，投资者都为如何算出一个合理估值而发愁。最近几家公司的IPO——其中以网约车公司优步（Uber）和Lyft的IPO最为引人瞩目——表现都令人失望。由于股市低迷，Revolve将IPO时间推迟了数月。尽管出师不利，但是公司IPO还是攀升到了12亿美元的高价，并在第一个交易日就暴涨了89%，成为2019年上市首日表现最好的公司之一。股价飙升令Revolve的估值大约达到了过去12个月收益的4.5倍，而且是服装零售业同行市值的5倍，几乎是技术公司才能达到的市值。究竟发生了什么事？为什么投资者当初竟看不出Revolve是家实力这么强大的公司？
Revolve的估值溢价并非出于侥幸，而是因为确定IPO价格的承销商没有充分意识到公司强大的基本面。这种强大与收入增长关系不大，更多关乎于客户单位经济效益：简单来说，Revolve不仅在盈利的前提下获得了客户，还将客户留住了很多年。这意味着公司的长期盈利潜力，比根据此前收入增长推算出来的盈利能力更大。
Revolve的IPO成功反映出向客户驱动型投资方法转型的趋势。我们的研究也在推广这种用客户指标来评估公司潜在价值的做法，即所谓的“基于客户的企业价值评估”（customer-basedcorporate valuation，简称CBCV）。CBCV正带领一场富有意义的变革——从“不惜一切代价追求增长”这种普遍但又危险的思维模式，转变为对于收入持久性和单位经济效益的追求，从而让新的忠诚经济有更精准的指标、可靠性和诊断价值。
